事件：

    　　公司于2023 年8 月5 日发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收22.85 亿元（同比+9.25%），实现归母净利润2.59 亿元（同比+70.30%），实现扣非归母净利润2.52 亿元（同比+70.26%）。

    　　投资摘要：

    　　营收端：2023 上半年实现22.85 亿元，营收增速9.25%，环比一季度上涨4.98%，整体持续上修，上涨的主要原因在于智能家居摄像机及智能入户产品销量有所增长。

    　　从业务上看：智能摄像机增速持续改善，智能入户、其他智能家居、云平台等业务表现亮眼。

    　　智能摄像机：2023 上半年营收15.11 亿元，同比增长5.31%，上半年萤石智能摄像机在室内及室外均推出热销新品，室内萤石C6C 云台摄像头获天猫监控摄像头热销榜第5 名，而萤石室外C8云台则占据了天猫家用摄像机V 榜第1 名，整体地位稳固。

    　　智能入户：2023 上半年营收1.94 亿元，同比增速27.2%，恢复至2021 年高增时期，我们认为其增长的主要原因在于公司在人脸识别方向的智能门锁及智能门铃新品热销，分别位列天猫榜单第3名和第4 名。

    　　其他智能家居产品：2023 上半年营收0.93 亿元，同比增长70.3%，我们认为公司智能机器人及全屋智能家居方向得到市场认可，随着清洁机器人等业务的研发落地，其他智能家居产品或将进入加速发展期；

    云平台：2023 上半年营收3.81 亿元，同比增长23.19%，该业务主要包含面向C 端客户的增值服务及面向B 端客户的开放平台业务，整体业务增速保持亮眼。

    　　从渠道上看：2023H1 公司线下渠道除专业客户渠道增速同比下降外均有一定上涨，其中经销商渠道实现营收12.59 亿元，增速同比增长10.9%，直营店整体增速最快但占线下渠道营收比重较小；同时公司加码了电商渠道，积极开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售，其中线上B2C 渠道实现营收2.31亿元，同比增长18.5%，电商自营渠道实现营收1.29 亿元，同比增长12.2%。

    　　公司持续在海外多个国家和地区开展业务，不断推进渠道和业务优化。当前公司在海外多个国家和地区实现线上与线下多渠道覆盖。在数字营销方面，公司一方面与海外线上媒体和头部红人博主的合作，另一方面加大了搜索引擎广告投放以提升营销覆盖面，2023 上半年实现海外营收6.5 亿元，同比增速26.8%。

    　　利润端：公司整体毛利率上升明显，由2022 年的36.42%上升至2023H1 的42.96%，提升原因在于其核心产品智能摄像机的毛利率由2022 年的30.97%上升至2023H1 的39.57%，我们认为一方面是因为原材料成本的下行，另一方面则是公司整体自产率的提升使得供应链降本效应明显，从而带动智能摄像机毛利率显著提升。

    　　投资建议：公司作为国内智能家居行业领先企业，聚焦于自身擅长的视觉技术，依托物联网云平台，在智能摄像机、云平台领域能保持较高增速的增长；在AIGC背景下，公司卡位C 端视觉感觉入口，多模态的引入也为萤石带来新的机遇。预计公司2023-2025 年的营收分别为50.5 亿元、64.8 亿元和83.2 亿元，对应同比增长17.34%、28.19%、28.42%，归母净利润分别为5.7 亿元、8.4 亿元和12.6 亿元，对应同比增长69.64%、48.29%、50.85%，EPS 分别为1.00 元、1.49 元和2.25元，对应报告日最新收盘价的PE 分别为44.3 倍、29.9 倍和19.8 倍，公司23 年预测净利润给予55 倍PE 的合理估值，对应目标价格55 元，保持“买入”评级不变。

    　　风险提示：产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。

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