投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年半年度报告。2023 年H1，公司实现收入7.58 亿元，yoy+10.5%，归母净利润8749 万，yoy+11.6%；扣非净利润7035 万元，yoy+28.8%。Q2 单季度收入4.27 亿元，yoy+10.32%，归母净利润5548 万元，yoy+15.8%。业绩符合市场预期。

    　　23H1 净利润及净利率修复，拐头向上趋势明晰。23H1 公司净利润持续修复，据23 年中报测算，Q1 归母净利润yoy+5.12%，Q2 归母净利润yoy+15.8%。23Q2 归母净利率为12.93%，同比（23Q1 9.6%）、环比（22Q2 12.44%）均有提升，公司控费效果已有所显现。

    　　B 端财税SaaS 量增价升彰显公司执行力。据23 年中报及测算，23H1 公司B 端实现收入5.03 亿元，yoy+13.6% ，毛利率73%，同比+1.77pct，产品标准化再提升。根据公司半年报，1）中小企业客群：ARR 收入2.3 亿，yoy+10.5%。23H1 中小企业客群产品高价值用户（ARPU≥1980 元）数达4.6 万户，较年初增长33%，驱动该产品平均ARPU继续提升，继而带动整体收入向上，付费用户数（60 万）较年初持平；2）财税代理客群：

    　　ARR 收入2.1 亿，yoy+23%，用户规模进一步扩大，付费用户数430 万，较年初增长50万。

    　　G 端恢复正增长，H1 蓄力。据23 年中报及测算，23 年H1 G 端实现收入2.52 亿元，yoy+4.6%，恢复正增速（22H1 为-10%）。毛利率42.8%，较22 全年+2pct，我们认为属于外部干扰解除后的正常修复。23H1 G 端金税四期项目电子发票平台（二期）、应用支撑服务平台23H1 均完成核心功能开发，在部分省份试点上线，为全国推广蓄积好能量。此外，公司承建的自然人税收管理系统功能继续完善，社保费管理系统打通税务、人社、医保，支撑多部门协作，助力政府落实减费降负政策。

    　　大数据与商业智能服务拉动新增量。据23 年中报， B 端创新业务客群收入7110 万，yoy+52%。增长动能来自新拓大数据与商业智能服务：面向精准营销、风险评估、智能咨询等场景提供 LTC（Leads to Cash 营销流程）解决方案。 PTS 亦超预期，在头部人力资源机构市场覆盖率实现突破，同时，在银行、建安、制造等行业已树立标杆客户，进一步提升成长天花板。

    　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2023-2025 年，公司收入为20.04、24.26、29.85亿元， 归母净利润2.83、3.96、4.97 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： B 端客户付费能力有限，公司提价受阻；G 端政府回款延后导致应收账款增加。

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