星帅尔发布2023 年半年报，报告期内公司实现营业总收入15.5 亿元，同比+126%；实现归母净利润1.2 亿元，同比+51%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入9.8 亿元，同比+146%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+81%。

    受益光伏业务放量，公司收入同比大增126%。分业务来看，2023 年上半年公司光伏行业收入11.1 亿元，同比+376%；白电行业3.6 亿元，同比-1%；电机行业0.8 亿元，同比+3.4%。光伏业务方面，星帅尔子公司富乐新能源目前可实现1.5 GW 的光伏组件年产能，同时可转债募资投向的2GW 项目预计今年年底建成并逐步投产，未来计划在最短时间内进一步实现5GW 的年产能，新建产能的持续落地有望驱动公司收入持续高增；家电业务方面，年初以来家电制造业供给端逐渐复苏，带动公司起动器、热保护器产品需求回暖，我们预计下半年有望实现收入端同比转正；电机业务方面，公司持续推动浙特电机向新能源车领域转型，去年与比亚迪达成合作，目前同时接受部分新能源车厂家的验厂工作，未来有望为公司发展注入新活力。

    光伏+白电业务毛利率同比均有提升，期间费用率控制良好，净利率环比改善。

    由于公司光伏组件代工业务以赚取固定加工费为主要商业模式，因此上半年受益于上游硅料/硅片价格下滑，毛利率同比+3.2 pcts 至11.1%，后续随公司新建产能利用率逐步提升，规模效应兑现下盈利能力仍有上行空间；白电业务方面，受益于铜、铝、钢材等大宗原材料价格的同比回落，毛利率同比+0.8pcts 至30.5%；电机业务由于处于转型阶段，毛利率同比-12.2 pcts 至8.4%。

    期间费用方面，销售/管理/研发费用率分别为0.7%/2.1%/3.5%，分别同比-0.2/-1.6/-0.4 pcts；在光伏业务放量增长支撑下，各项费用率均有所回落。归母净利率7.4%，较2022 全年6.1%水平实现明显改善。

    期待家电主业恢复，看好储能领域未来布局。进入下半年，全国各地陆续出台多项促进家电消费政策，终端需求的恢复将有力拉动上游零部件需求。此外，公司去年与长风智能达成合作，后续在储能领域的延伸同样值得期待。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业总收入32/72/84 亿元，分别同比+66%/+124%/+17%；分别实现归母净利润2.6/4.5/5.6 亿元，分别同比+122%/+71%/+24%，当前股价对应PE 估值分别15/9/7 倍，考虑到公司主业稳健恢复，光伏业务快速放量，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：光伏需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

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