事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入15.54亿元，同比增长126.23%，归母净利润1.16 亿元，同比增长50.78%。

    　　营收与业绩高增，光伏业务收入占比提升至7 成。单季度来看，Q2 公司实现营业收入9.79 亿元，同比增长145.60%；归母净利润0.71 亿元，同比增长80.68%。分品类来看，23 年H1 白色家电/电机/光伏行业分别实现营收3.56/0.76/11.07 亿元， 分别同比-0.85%/+3.38%/+375.86%。光伏组件业务高增，上半年收入占比提升至71%，而白色家电/电机行业营收占比下滑至约23%/ 5%。分地区来看，公司93%的营收来自境内，同比+3pct。H1 公司光伏组件产能较去年同期大幅增长，订单饱满产销两旺，为营收高增贡献主要力量。目前公司“年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”正快速、有序进行中，公司预计今年年底前建成并逐步投产。

    　　子公司富乐新能源净利润大幅提升。2023 年H1 公司毛利率为15.53%，同比-5.03pct；净利率为7.83%，同比-3.59pct。单Q2 公司毛利率为15.07%，同比-2.66pct；净利率为7.58%，同比-2.27pct。分品类来看，上半年白色家电/电机/光伏板块毛利率分别为30.52%/8.38%/11.14%，同比+0.83/-12.22/+3.23pct，电机板块盈利能力有较明显下滑。从子公司盈利来看，光伏业务所在的富乐新能源上半年净利润大幅提升至5755 万元，去年同期仅有131 万元。费用率方面，23 年H1 公司销售、管理、研发费用率分别为0.73%、2.11%、3.54%，分别同比-0.17、-1.54、-0.38pct；单Q2 销售、管理、研发费用率分别为0.44%、1.49%、3.42%，分别同比-0.39、-1.92、-0.15pct。

    　　营运效率显著提升，现金流改善。1）截至23 年H1 公司现金+其他流动资产合计8.51 亿元，同比+95.63%，主要系发行可转债；应收票据和应收账款合计10.74 亿元，同比+61.99%；公司存货为3.86 亿元，同比+38.35%；应付票据和账款合计11.09 亿元，同比+132.98%。2）从周转情况来看，公司23 年H1 期末存货周转天数同比-35.77 天，应收账款周转天数同比-13.73 天。3）23 年H1 公司经营性现金流净额为-0.11 亿元，23 年Q2 经营性现金流净额为0.42 亿元，同比+180.77%，现金流情况环比有所改善。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司23-25 年营业收入分别为35.74/66.30/84.97 亿元，分别同比+83.4%/+85.5%/+28.2%；归母净利润2.25/2.76/3.34 亿元，分别同比+89.2%/+22.4%/+21.1%, 对应PE为17.41/14.22/11.74 倍。维持“买入”评级。

    　　风险因素：产能建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

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