华泰证券推进财富管理+机构业务双轮驱动战略，综合实力位于行业前列。

    　　财富管理：通过线上线下一体化推进财富管理转型，经纪业务市占率全市场第一（7.8%）；资本中介业务发展稳健，两融市占率稳中有升。

    　　机构业务：打造全产业链投行，股债承销规模位居前列；着力构建以客户为导向的场外衍生品体系，截至2022 年末，公司应付客户保证金规模达926.16亿元，同比+10%，排名行业第三，头部优势显著。

    　　科技赋能各项业务，构建一体化平台优势。公司信息技术投入领先市场，研发员工占比持续提升。通过自主研发与外部合作，公司金融科技产业生态日趋成熟：在前台方面，技术发展为公司财富管理、融券、交易等各业务价值链延展提供支撑；中后台方面，一体化智能平台的建立能够实现数据与流程的打通，公司业务集中度与经营效率有望提升。

    　　我们看好行业竞争格局优化下公司估值及盈利能力的提升。2017 年以来，公司场外及两融业务快速发展，对资本使用带来一定压力。投资端改革预计将以持续畅通中长期资金入市渠道，机构化趋势的增强有望推动监管在融资工具、资金成本、业务空间等方面进行放松，差异化监管思路的引导也将进一步优化行业竞争格局。公司在资本实力、业务能力方面优势显著，预计将在新一轮行业政策中获得机遇，实现资本使用效率与ROE 的提升。

    　　投资建议：我们预计华泰证券2023-2025 年营业收入分别为376.24/ 435.08/486.17 亿元；归母净利润分别为130.55/ 156.98/ 176.71 亿元，对应EPS分别为1.44/ 1.73/ 1.95 元。公司财富管理及机构业务具备竞争优势，有望受益于投资端改革推进，金融科技助力运营效率进一步提升。我们给予公司2023 年1.25 倍PB 的估值，对应目标股价为23.99 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：配股推进影响、资本市场改革推进不及预期、行业竞争加剧。

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