23H1 公司面料订单不足导致产能利用率下降&费用率提升拖累利润表现，营收、归母净利润同比减少15%、44%。但考虑到公司不断强化生产协同、新客户开拓、高质量订单获取能力，随着下游库存逐步出清，下半年业绩有望逐季改善。

    　　预计23 年-25 年公司归母净利润为6.57 亿元、7.73 亿元、9.11 亿元。当前市值对应 23PE9X、24PE8X，维持强烈推荐评级。

    　　23H1 产能利用率下降&费用率提升拖累利润表现。23H1 营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为28.40 亿元（-14.71%）、2.29 亿元（-50.27%）、2.22 亿元（-43.74%）、1.92 亿元（-47.53%）。面料订单不足导致产能利用率下降，进而导致毛利率下滑，同时叠加费用率提升拖累利润表现。23Q2 营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为14.62亿元（-16.46%）、1.23 亿元（-55.18%）、1.26 亿元（-46.33%）、1.40 亿元（-38.43%）。

    　　23H1 衬衣稳健增长，海外业务承压。

    　　1）分行业：23H1 纺织服装营收26.35 亿元（-14.23%，占比92.76%）、电和汽营收1.21 亿元（-0.30%）、其他业务营收0.85 亿元（-38.09%）。按纺织服装品类划分，面料营收19.33 亿元（-20.76%，占纺织服装比重68.04%），衬衣营收7.02 亿元（+10.96%，占纺织服装比重24.72%）。

    　　2）分地区：23H1 东南亚地区营收8.25 亿元（-27.78%，占比29.05%）、欧美地区营收4.89 亿元（-11.88%，占比17.20%）、内销营收10.41 亿元（-9.14%，占比36.65%）、其他地区营收4.86 亿元（-0.36%，占比17.10%）。

    　　23H1 毛利率下降3.66pct 至21.35%，净利率下降4.44pct 至7.38%。

    　　1）分品类：面料毛利率22.25%（-6.11pct），衬衣毛利率24.57%（+0.69pct）。

    　　面料订单不足，导致面料产能利用率同比-17pct 至70%，导致毛利率下滑。

    　　2）分地区：东南亚地区毛利率22.34%（-5.91pct），欧美地区毛利率23.95%（-1.83pct），内销毛利率18.55%（-2.07pct）。

    　　3）费用率：23H1 年期间费用率同比提升2.32pct 至11.12%，其中销售费用率2.34%（+0.54pct）、管理费用率6.17%（+0.46pct）、研发费用率4.62%（+1.17pct）、财务费用率-2.01%（+0.15pct）。主要是收入下滑而费用支出刚性导致费用率提升。

    　　4）23Q2 盈利能力：毛利率同比下降3.67pct 至21.92%，期间费用率同比提升1.64pct 至6.98%。净利率同比下降5.40pct 至8.09%。

    　　经营活动净现金流健康，营运能力稳健。1）23H1 经营活动净现金流净额为1.49 亿元，同比增加26.50%。2）截至23 年6 月末应收账款周转天数为38天，同比+2 天。3）截至23 年6 月末存货周转天数为174 天，同比-4 天。

    　　面料产能利用率下降。1）面料：23H1 总产能1.49 亿米，产能利用率同比-17pct至70%；其中国内产能占比80%（产能利用率68%，同比-21pct），国外产能占比20%（产能利用率77%，同比-4pct）。2）服装：23H1 总产能1115万件，产能利用率同比-1pct 至84%；其中国内产能占比40%（产能利用率86%，同比+5pct），国外产能占比60%（产能利用率83%，同比-2pct）。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为全球色织布龙头，经过市场化改革后强化生产协同、新客户开拓、高质量订单获取能力。短期由于面料订单不足导致产能利用率下降拖累利润表现，随着下游客户库存逐步出清，面料订单有望逐步改善，产能利用率有望于下半年回升。考虑到当前需求弱复苏导致订单恢复速度略慢，产能利用率不足拖累利润，我们下调公司盈利预测，预计2023年-2025 年公司收入规模分别为67.70 亿元、75.84 亿元、83.86 亿元，同比增速分别为-2%、12%、11%。归母净利润为6.57 亿元、7.73 亿元、9.11 亿元，同比增速分别为-32%、18%、18%。当前市值对应 23PE9X、24PE8X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：下游客户去库存不及预期导致接单不足风险、原材料价格上涨风险、海外产能建设进度不及预期风险

更多精彩大盘资讯敬请期待！