事件：公司8 月18 日发布2023 年中报，1H23 实现营收15.78 亿元，YoY-19.5%；归母净利润2.54 亿元，YoY -48.9%；扣非净利润2.44 亿元，YoY-49.7%。业绩表现符合此前市场预期。我们综合点评如下：

    　　2Q23 营收环比增长46%；费用率增加影响净利率。1）单季度看：2Q23实现营收9.36 亿元，同比减少16.2%，环比增长46.0%；归母净利润1.27 亿元，同比减少57.9%，环比增长0.7%；扣非净利润1.21 亿元，同比减少59.1%；环比减少1.3%。随下游需求恢复，2Q23 营收改善。2）盈利能力：2Q23 毛利率同比下滑7.3ppt 至37.9%；净利率同比下滑13.7ppt 至14.2%。1H23 毛利率同比下滑3.9ppt 至39.4%；净利率同比下滑9.4ppt 至16.5%。核心业务自产元器件毛利率下滑影响综合毛利率；期间费用率增加影响净利率水平。

    　　新材料板块增长182%；通过厦门芯一代布局主动功率器件。分产品看，1H23：1）自产元器件：营收6.6 亿元，YoY -22.8%。受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响，元器件销量及毛利率同比均下滑。1H23，上海火炬集团使用自有资金1.74 亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代51.0094%股权，并将其并表，实现由被动元器件向主动功率器件的跨越，丰富产业布局，存量业务与新兴业务并进，巩固并提升规模及核心竞争力。2）新材料：实现营收0.7 亿元，YoY +182.2%，占总营收5%。公司新材料板块完成液态PCS 产线建设，与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源。3）贸易：实现营收8.4 亿元，YoY -20.9%，占总营收53%。贸易业务受供需、经济形势影响，消费类客户仍以消化库存为主，出货量同比减少。

    　　合同负债增长180%；经营现金流改善明显。1H23 期间费用率同比增加5.5ppt 至16.6%：1）销售费用率同比增加1.8ppt 至4.7%；2）管理费用率同比增加2.4ppt 至7.3%；3）财务费用率为0.90%，1H22 为0.89%；4）研发费用率同比增加1.3ppt 至3.7%。截至2Q23 末，公司：1）应收账款及票据21.22亿元，较1Q23 末增加8.0%；2）预付款项0.25 亿元，较1Q23 末增加34.0%；3）存货13.18 亿元，较1Q23 末增加0.8%；4）合同负债0.08 亿元，较1Q23末增加179.8%。1H23 经营活动净现金流为5.7 亿元，1H22 为5.2 亿元。

    　　投资建议：公司是特种MLCC 领军企业；陶瓷基复合材料有规模化生产能力，有望打开成长新空间；国际贸易拓展东南亚市场逐步创造效益。我们考虑到下游需求释放节奏微幅调整盈利预测，预计公司2023~2025 年归母净利润分别是8.3 亿元、10.4 亿元、12.8 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为19x/15x/12x。我们考虑到公司行业地位及新业务成长性，给予2023 年23 倍PE，2023 年EPS 为1.80 元/股，对应目标价41.40 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

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