核心观点

    公司发布2023 年中报，上半年实现营收545.7 亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润8.9 亿元，同比增长7.3%，整体业绩平稳，核电工程营收高增，同比增长37.9%，毛利率有所提升。1-7 月新签合同额受基数影响有所下滑，伴随核电投资加速，全年合同仍有望录得正增长。公司还进军新能源建设业务寻求新增长点，聚焦黄河上游、河西走廊等新能源基地，上半年新签合同68.4 亿元，同比增长45.8%。

    事件

    公司发布2023 年中报，上半年实现营收545.7 亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润8.9 亿元，同比增长7.3%。

    简评

    经营业绩保持平稳，核电营收高增。公司上半年实现营收545.7亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润8.9 亿元，同比增长7.3%。

    其中核电工程营收115.8 亿元，同比增长37.9%，工业与民用工程营收429.9 亿元，同比下降3.2%。上半年公司毛利率9.6%，同比提升1.3 个百分点，盈利能力增强，同时管理费用、财务费用比例也有所提高。

    新签合同额受基数影响有所下滑，伴随核电投资加速，全年合同仍有望录得正增长。1-7 月公司累计新签合同额609.2 亿元，同比下降2.2%，新签合同额一方面受二季度以来宏观需求转弱影响，另一方面也受去年上半年签署203 亿核电工程合同，基数较高影响。7 月31 日国常会年内首度核准6 台机组，作为核电建造市场份额保持绝对领先的公司，绝对随着核岛投资加速，新核准核电机组订单转化，我们看好公司的未来增长态势。

    进军新能源建设打造新增长点。公司上半年新签新能源合同额68.4 亿元，同比增长45.8%。聚焦黄河上游、河西走廊等新能源基地，新签中卫300 万千瓦光伏复合项目、内蒙古分布式光伏发电项目，同时将新能源业务拓宽到境外，承建阿联酋艾尔达芙拉太阳能电站等海外项目。

    维持盈利预测与买入评级。我们预测公司2023-2025 年EPS 为0.70/0.91/1.14 元，维持买入评级和目标价8.94 元不变。

    风险分析

    核电工程推进不及预期：核电工程投资体量大，建设周期长，且需考虑核安全性及后端乏燃料处理等，多因素影响，可能导致核电工程推进不及预期，从而导致资金周转困难。

    债务规模持续增长的风险：公司资产负债率持续高位且略有上行，债务规模持续扩大，若公司回款不及预期，流动性紧缩，可能会有一定的偿债压力。

    PPP 投资运营风险：公司PPP 项目投资规模大，回款周期长，若房地产超预期下降及调整，可能会进一步影响地方财政收入，导致公司PPP 项目回款延迟及盈利能力不及预期。

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