核心观点：

    　　23Q2 收入保持快速增长，费用率增加导致Q2 净利率环比下降较多。

    　　公司披露2023 年中报，基本处于业绩预告中位数。2023H1 收入23.4亿元（YoY+26.7%）；归母净利2.4 亿元（YoY+59.7%）。毛利率37.7%（YoY+2.4pct），归母净利率10.1%（YoY+2.1pct）。2023Q2 收入10.9亿元（YoY+25.1%）；归母净利7186 万元（YoY+63.0%），扣非后归母净利5502 万元（YoY -6.9%）。毛利率35.3%（YoY+2.1pct），归母净利率6.6%（YoY+1.5pct），环比下降6.6pct，环比下降幅度较大。

    　　收入端，Q2 收入保持快速增长，原因：（1）公司地位稳固，份额提升；（2）积极拓展新渠道，估计抖音、拼多多实现快速增长。据久谦，23Q2小熊抖音渠道销售额1.7 亿元（YoY+290%）。

    　　盈利端，毛利率依然同比提升，说明精品化战略依然效果显著，净利率环比下降，原因：短期费用投放较多，23Q2 销售/管理/研发费用率同比为+4.6pct/+0.8pct/-0.5pct。22Q2 非经常损益中有火灾损失约3400万，所以22Q2 归母净利较低，23Q2 扣非后归母净利增速比收入慢。

    　　内销实现良好增长，海外渠道快速增长。（1）分产品，23H1 公司厨房小家电收入18.4 亿元（YoY+21.2%），生活小家电收入2.3 亿元（YoY+43.6%），其他收入2.5 亿元（YoY+86.6%）。（2）分地区，23H1内销收入22.1 亿元（YoY+23.8%），外销收入1.4 亿元（YoY+102.4%）。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-25 年归母净利同比增长30%、21%、19%。精品化战略见效，收入增长良好，整体表现领跑行业，但是短期费用投放较多，净利率下降，但公司作为长尾小家电龙头，看好公司长期发展，未来有望持续实现良好增长，参考可比公司，给予2023 年20xPE，对应合理价值为64.03 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。竞争加剧；新兴品类低预期；原材料价格上升。

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