核心观点

    Q2 实现营业收入11.74 亿元，追溯调整后+21.65%，归母净利润0.72 亿元，扣非净利润0.63 亿元，+350.39%。上半年公司时尚女装/ 绿色婴童/ 医疗美容业务分别实现收入增长21.72%/15.8%/25.15%，营业利润率均有不同程度改善。医疗美容业务上半年销售净利润率3.97%，其中老机构10.1%，非手术类项目占比进一步提升带动盈利改善。去年收购的昆明韩辰已为公司第二大医美机构，公司通过基金的专业化收购和孵化医美标的，外延式扩张和内涵式增长两轮驱动模式逐步形成。

    事件

    公司公布2023 年中报：2023H1 公司实现营业收入23.13 亿元，追溯调整后同比+21.48%,其中Q2 实现营业收入11.74 亿元，+21.65%。2023 年上半年公司实现归母净利润1.34 亿元，+827.76%；扣非净利润1.26 亿元，+859.66%。其中，2023 年Q2归母净利润0.72 亿元，+369.42%；扣非净利润0.63 亿元，+350.39%。

    简评

    各业务恢复显著，医疗美容业务盈利改善

    2023 年上半年公司时尚女装业务实现营收9.09 亿元，+21.72%，毛利率62.35%，-0.4pct；绿色婴童业务实现营收4.70 亿元，+15.8%，毛利率61.72%，+0.94pct，医疗美容业务9.06 亿元，+25.15%，毛利率54.05%，提升4.73pct，其中非手术类增长32.84%占比进一步提高，毛利率提升6.8pct 至54.34%。去年上半年受外部环境影响盈利较弱，今年公司盈利改善显著进行上行通道。

    医美业务持续推进布局，产业基金培育项目模式验证2023 年上半年公司老机构收入占比64.12%，净利润率达到10.01%，其中四川总院同比增长19.42%至3.12 亿元，营收第二的机构为公司2022 年收购的昆明韩辰，上半年实现1.13 亿元收入。公司整体机构销售净利润率3.97%，去年上半年为-0.52%成功扭亏。公司先后设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37 亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司医美业务规模的持续提升。2023 年公司收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，外延式扩张和内涵式增长两轮驱动模式逐步形成。

    公司已拥有 33 家医疗美容机构，其中综合性医院 9 家、门诊部或诊所 24 家，目前，公司在成都、西安、昆明、武汉等城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，并辐射华南、华中和其他西南部区域。

    女装及绿色婴童业务稳步修复，衣美基本盘稳健2023 年上半年，公司女装业务全渠道综合支付金额同比增长超 60%；分渠道来看，天猫增长 67%；唯品会增长 74%；抖音增长超过 36%；京东增长 130%； 618 期间，电商全渠道支付同比增长 69%，稳居天猫大女装行业头部地位。公司婴童业务保持着一定的增长，在韩国童装业务恢复稳定和龙头地位确立后，提高国内童装业务的市场占有率是公司未来的重要战略方向。营业利润角度，上半年女装业务为9.01%，绿色婴童9.3%，分别同比去年上半年+10.46/+1.81pct，盈利均有改善。

    盈利预测与投资建议：公司已形成以时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务为主的多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈，医疗美容业务作为公司发展的主动力，其经营杠杆带来的业绩弹性明显。我们预计公司23-25年净利润为2.09/2.86/3.50 亿元，对应PE 为47/34/28 倍，维持增持评级。

    风险分析

    医疗事故：由于患者体质存在差异，且手术质量受到医师素质、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此各类整形美容机构均不可避免地存在一定的医疗风险；市场竞争的风险：中高端女装市场存在消费需求快速变化风险；公司已初步完成对韩国先进医美医疗技术和国内高端医美品牌、标准化经营能力等核心资源与能力的基础积累，但若不能在日益激烈的市场竞争中保持或提升原有优势，公司医疗美容业务将面临一定的风险；门店培育期较长使得公司盈利受到影响：公司医美门店内生+基金培育模式共同发展，内生中短期新门店可能存在培育期较长而影响公司利润率，对于体外培养机构，若不能达到良好的盈利水平，则对公司外延速度也将造成一定影响。

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