事件：公司发布2023 年半年度报告，报告期实现营收20.22 亿元（同比+14.65%），实现归母净利润7.16 亿元（同比-34.66%），其中2023Q2 实现营收11.67 亿元（环比+36.62%），实现归母净利润3.81 亿元（环比+13.38%）。

    产能增量空间广阔，全球销售布局有序推进：公司专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售，当前已成为亚洲最大钾盐资源量企业，当前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10 亿吨，公司钾肥产能持续增加，第二个100 万吨项目已于2023 年1 月1 日实现投料试车，公司钾肥产能增加至200 万吨/年，当前公司产品产销有序开展，报告期氯化钾产量达76.18 万吨，销量达76.65 万吨，根据公司公告，第二个100 万吨产能力争在2023Q3 末达产，同时第三个100 万吨/年钾肥项目力争2023 年年底建成投产，第四、五个100 万吨产能项目也在持续推进，力争在2025 年实现500万吨/年钾肥产能，未来还将根据市场需要扩建至700-1000 万吨/年钾肥产能。

    在产品销售方面，根据公司公告，公司着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的多元化销售体系，报告期先后与泰国盐化工龙头贸易商KC 集团、全球十大化肥贸易商三星集团签订市场供销合作协议，未来随着公司全球市场布局逐步完善，有望实现盈利能力的快速提升。

    资源优势逐步显现，非钾业务有望增厚利润：公司矿产资源储备持续增加，根据公司公众号，继成功收购老挝甘蒙省彭下-农波矿区179.8 平方公里的钾盐矿后，2022 年11 月公司获得甘蒙省新增48.5 平方公里的钾盐探矿权，此外2022 年7 月初公司已递交74-99 平方公里钾盐区块探矿权申请。此外，公司持续推动打造以亚钾国际智慧产业园为依托的产业协同发展模式，充分利用钾矿伴生资源打造第二增长曲线，当前公司非钾业务发展有序推进，公司非钾工业园主要围绕溴素、氯碱、制盐等项目开展建设，根据公司公告，2023 年5月公司首个非钾项目―年产1 万吨溴素项目成功实现投产、达产，未来随着钾肥产能逐步落地，公司将实现5-7 万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，为公司形成新的利润增长点。展望未来，随着公司扩产提效的规模化效应带来综合成本的下降，和原矿采掘成本、采矿权摊销成本、生产折旧、能源、人力等成本逐步降低以及非钾业务的逐步推进，公司盈利能力有望逐步提升。

    投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年净利润分别为16.2 亿元、28.6 亿元、32.3 亿元，给予2023 年20xPE，目标价34.8 元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：在建项目落 地不及预期；宏观环境不及预期等。

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