分布式光伏领域先发优势明显，维持“增持”评级公司发布23 年中报，上半年实现营收278.5 亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润19.04 亿元，同比增长13.70%。在“整县推进”政策背景及硅料降价刺激下，我们认为公司分布式业务有望迎来快速增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.31/2.69/3.08 元。基于分部估值法，低压电器、光伏可比公司23 年PE 均值分别为23.5 和13.7，考虑到公司在低压电器和光伏业务预期增速低于对应可比公司，分别给公司两项业务23 年15和9 倍PE，对应目标价29 元/股，维持“增持”评级。

    　　硅料降价刺激需求，分布式光伏新增装机向好

    　　分布式光伏具有收益率高、可开发资源多、就地消纳等优势，“整县推进”政策进一步推进其发展。据Wind 统计，2023 年8 月硅料价格已有2022年高位300 元/kg 以上下跌至60-70 元/kg 区间，硅料价格大幅下滑将带动组件价格下跌，进而使得分布式光伏项目系统初装成本降低。据国家能源局数据，2023H1 全国分布式光伏新增装机40.96GW，同比增长108%；其中户用分布式光伏新增装机21.52GW，同比增长142%。我们认为成本降低有望刺激下游业主安装分布式光伏意愿增强，下半年分布式光伏装机增速有望延续，公司分布式光伏业务有望受益于行业实现高增。

    　　运维、渠道能力持续提升，公司户用光伏业务规模不断扩张作为国内最早从事户用光伏的企业之一，公司早期已将业务范围辐射至浙江、山东、江苏、河北等户用项目核心市场，积累了大量客户资源。据公司半年报披露，截至23H1 末，公司累计服务终端用户超过100 万户，渠道建设已下沉至区县乡镇。公司旗下正泰安能专注于户用光伏市场，2023H1 实现营收137.05 亿元，净利润12.02 亿元，在上半年实现开发并网容量超过5.3GW，目前终端家庭用户已超100 万户，市占率多年保持行业第一。

    　　传统低压电器业务有望缓慢恢复

    　　公司上半年实现低压电器业务收入110.53 亿元，同比增长7.08%。根据中国电力企业联合会数据，2023H1 全国全社会用电量43076 亿千瓦时，同比增长5%。公司低压电器业务收入主要与宏观经济形势与社会用电量相关，我们认为随着下半年经济持续恢复，电力、工业、基建等领域需求有望回暖，公司低压电器业务收入或重回稳健增长通道。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动。

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