归母净利润同增27%，费用率持续优化。公司2023H1 营收270.3 亿元（YoY+152.8%），归母净利润16.4 亿元（YoY+27.3%）。公司营收增速高于利润增速主要由于：（1）毛利率同比下滑2.7pct 至18.3%；（2）投资净收益同比减少58.8%至3.7 亿元；（3）资产减值损失和信用减值损失共7.9亿元，上年同期仅0.6 亿元：（4）有效所得税率同比增加10.7pct 至29%。

    　　此外，公司三项费用率同比降低，销售、管理、财务费用率分别为1.4%、1.1%、1.2%，同比分别-1.3pct、-1.2pct、-2.2pct。

    　　销售增速显著领先行业，排名跻身前十。公司2023H1 实现销售额925.8 亿元（YoY+35.4%），而百强房企上半年同比下降0.4%，公司销售增速显著领先行业。公司上半年销售额位列克而瑞排行榜第10 位，同比提升3 位，并且获得杭州房企销售冠军。同时公司积极抓回款，上半年权益销售现金回笼478.7 亿元，较上年同期提升48.7%。

    　　通过竞拍和并购的方式积极拿地，土储六成布局杭州。2023H1 公司新增土储22 宗（19 宗位于杭州），总价款396 亿，权益比45.5%，总货值约778 亿，上半年在杭州积极补仓，可为全年供货提供支撑。除了竞拍方式外，公司通过并购和联合竞拍获取土地占比达53.8%和4.1%（总价款口径），因此能够在上半年杭州土拍热度较高的情况下依然保持较强的拿地力度，公司上半年拿地力度42.8%，行业内居前。公司土储中杭州、浙江省非杭州、浙江省外占比分别为60%、22%、18%，考虑到杭州新房市场坚挺、资金回笼快，公司长期深耕杭州可持续受益于区域优势。

    　　财务状况健康，净负债率大幅降低。截止2023H1，公司有息负债425.6 亿元，较上年末降低20.5%，其中银行贷款和直接融资分别占比76%和24%，债务结构健康。现金短债比2.1 倍，净负债率21.5%，较上年末降低33.9pct，剔除预收账款的资产负债率55.7%，较上年末降低5pct。综合融资成本4.4%，较上年末降低0.2pct，创历史新低。2023 年1-8 月，公司共发行三笔短融、两笔中期票据和一笔公司债，合计43 亿元，是当前少有的能够纯信用发债的民企。

    　　投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司预收房款充足，结算增长有保障；土储布局优质，销售去化情况较好；在杭州等核心城市积极拿地，为未来的供货提供支撑；且近两年拿地毛利率较显著改善，土储不断优化。预计2023/2024/2025 年公司营业收入504/593/667 亿元； 归母净利润为43.2/52.8/63.1 亿元；对应EPS 分别为1.39/1.7/2.03 元；当前股价对应2023年动态PE7.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。

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