业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入92.19亿元，同比下降19.46%；实现归母净利润3.50 亿元，同比下降41.28%；实现扣非后归母净利润为3.04 亿元，同比下降48.69%。

    　　铝箔行业进入去库周期，公司业绩大幅承压。公司2023 年上半年业绩大幅回落主要受铝箔行业景气度下滑影响。报告期内，受全球经济环境、行业周期等影响及国内外需求疲软，且面临较长去库存周期，铝箔需求端显著降低。

    　　铝箔行业景气度下行导致公司盈利能力回落，2023H1 公司销售毛利率为13.30%，较2022H1 下滑1.05pct。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现归母净利润1.55 亿元、1.96 亿元，考虑到Q2 产生一定的汇兑收益，Q1、Q2 真实业绩基本持平。

    　　电池箔市场空间巨大，产销量快速释放。在国家双碳目标的大背景下，新能源行业发展潜力巨大，是公司后续发展的主要方向和盈利点。保守估计，GGII预计到2025 年全球动力电池出货量将达到1550GWh，2030 年有望达到3000GWh。对应电池铝箔需求量分别为54.25 万吨、105 万吨。2022 年7 月21 日，公司发布公告投资建设内蒙古“年产80 万吨电池箔及配套坯料项目”。

    　　随着内蒙项目逐步投产，公司生产规模进一步扩大，电池箔产品产销量将持续提升。

    　　持续完善全球化布局。随着美国IRA 法案的实施及欧盟针对原产自中国的铝板带箔产品实施反倾销以后，将一定程度上限制我国铝箔的出口。公司分别在泰国和意大利设有生产基地。另外，公司审议通过了《关于收购境外公司股权的议案》，以现金形式收购了Slim 铝业，收购总价预计5630 万。Slim铝业分别在位于西斯特纳（意大利）和梅泽堡（德国）拥有两个生产基地，总生产能力约为13.5 万吨/年。收购完成后，公司在欧洲将具备完整的产业链，即包含热轧-冷轧-箔轧等工序，既可为公司意大利子公司European MetalsSrl 提供稳定的铝箔坯料，又可自身生产并销售铝板带箔类产品，如食品包装用铝箔、空调箔等传统产品。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为国内铝箔产品的龙头企业，不断加强全球化布局，其规模优势显著。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.08、12.07、15.16 亿元，EPS 分别为1.03、1.37、1.72 元，8 月31 日收盘价对应PE 分别为15.3、11.5、9.1 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动、项目投产不及预期等。

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