海外市场营收同比增长72%。2023H1 公司实现营收2.96 亿元（同比+18.2%），其中海外营收4288 万元（同比+72.4%），占收入比重14.5%，工业客户贡献超70%；归母净利润0.78 亿元（同比-5.0%），扣非归母净利润0.50 亿元（同比-9.0%），预计主要由于公司目前仍处业务扩张期，持续高强度研发投入、人员扩招、海外市场开拓投入加大等原因致使公司净利润短期承压。

    　　分季度看，2023Q1/Q2 分别实现营收1.40 亿元/1.56 亿元，分别同比+20.8%/+15.9%；分别实现归母净利润0.31 亿元/0.47 亿元，分别同比+2.4%/-9.3%，营收和净利润环比有所改善。

    　　加大研发投入，新品系不断推出。2023H1 公司研发投入达到5046 万元（同比+30.7%），占营收比例达到17%。截至2023 年6 月30 日，“斑点鼠”品系总数超过20000 个，其中上半年新增品系200 余个；“药筛鼠”已推向市场约400 个品系；“野化鼠”除750 胖墩鼠与765 聪明鼠已推向市场外，现有超70 个品系正在进行繁育和内部验证，包括1 号染色体品系、17 号染色体品系等，预计2024 年将完成约200 个野化鼠品系构建，其中80~100 个品系完成初筛并推向市场；“无菌及悉生鼠”已推出GMM10 菌株组合模型，与知名高校达成多项科研合作项目。

    　　国内多中心产能布局，客户覆盖持续提升。公司北京设施于2023 年6 月中旬进入试运营阶段，已完成引种工作，正在进行引种品系扩繁，8 月已开始对外供鼠，9~10 月将逐步实现规模供应；此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于下半年投产。随着新设施逐步投入使用，国内客户覆盖有望持续提升。

    　　投资建议：维持“增持”评级

    　　药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源NeoMab 小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO 服务延伸，打开长期发展空间。我们维持此前的盈利预测，预计2023~2025 年净利润分别为2.02/2.64/3.46 亿元，目前股价对应PE 分别为33/26/20x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。

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