核心观点：

    　　公司披露2023 年中报：归母净利润同比+8.6%；NBV 同比+17.1%。

    　　上半年归母净利润同比+8.6%，略超市场预期，虽然保险服务收入下降导致保险服务业绩同比-18%，但投资业绩实现大幅增长，即便总投资收益仅增长1.5%，但由于承保财务损失下降16%，推动投资业绩（投资收益-承保财务损益）大幅增长，进而实现净利润的同比增长。其中Q1、Q2 增速分别为+114.8%、-61%，新准则下净利润波动较大。

    　　上半年公司NBV 为24.7 亿元，同比+17.1%，其中（1）23H1 的FYP同比+12.1%，主要是银保受益增额终身寿产品的销售实现FYP 同比+17.7%，而个险受人力规模下仅增长1.7%；（2）23H1 的NBVM 为6.8%，同比+0.2pct，主要是银保渠道缴费结构优化（期交占长险首年比重+15.4pct），NBVM 同比+1.7pct 至2.7%，而个险NBVM 同比-1.6pct 至21.9%，主要是健康险保费下滑（长险首年同比-68%）。分渠道价值来看，个险/银保NBV 增速分别为-5.2%/+202.6%。

    　　EV 环比+4.3%，较去年同期+4.2pct，其中主要是经济经验偏差（包含市场价值调整）拉动EV+0.4%，较去年同期+3.2pct，另外NBV 拉动EV+1%，较去年同期+0.2pct，而其他保持相对稳定。

    　　代理人数量17.1 万，同比-46.2%，环比-13%，主要是公司继续进行人力转型加大清虚力度导致人力同比降幅超过同业，而人均产能达到8103 元/月，同比+111%，创历史最高水平，改革与行业红利所推动。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 年EPS 为4.3/5.5/6.5 元，当前估值处于较低水平，公司净利润有望修复。采用EV 法给予公司A 股合理估值0.6XPEV（H 股0.45X），对应合理价值为53.79 元/股（H 股为43.43 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.93）

    风险提示：新单增速不达预期，代理人产能提升幅度不达预期等。

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