事项：

    　　公司发布2023 年中报：上半年实现营收6.15 亿，同增19.87%，归母净利1.17亿，同增46.40%，扣非归母净利1.23 亿，同增69.53%。其中，单二季度实现营收3.09 亿，同增15.53%，归母净利0.52 亿，同增21.76%，扣非后归母净利0.63 亿，同增65.80%。

    　　评论：

    　　化药板块助力，收入端逆势延续增势。今年上半年公司实现营收6.15 亿，同增19.87%，在养殖行情承压的情况下，延续1 季度增势。其中猪用疫苗收入2.11 亿，同增17.9%，禽用疫苗及抗体收入1.94 亿，同增10.3%，化药收入1.89 亿，同增34.7%，增量贡献突出，反刍疫苗收入58.3 万（新增口径）。单二季度，公司营收3.09 亿，同增15.53%，其中猪用疫苗收入1.11 亿，同增16.2%，禽用疫苗及抗体收入1.08 亿，同增14.7%，化药收入0.75 亿，同增7.7%。

    　　毛利率略有下降，净利率改善显著。上半年公司整体毛利率61.76%，yoy-0.48pct，判断主因低毛利的化药业务增量较大所致，公司整体价格体系保持稳定状态。费用端来看， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为26.60%/5.44%/6.36%/-0.22%，同比分别-1.76pct/-3.50pct/+1.76pct/-0.08pct，整体费用控制得力，带动净利率修复显著，上半年公司净利率19.12%，同比+3.46%，相比去年同期改善显著。

    　　多款重磅产品研发顺利推进，后续潜力十足。上半年公司研发支出3908 万，同比大增66%，持续加码研发巩固优势，多款重磅产品研发顺利推进。其中，①非瘟疫苗：已按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报材料并已再次提交审核；②猫三联疫苗：即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计明年初可上市销售；③常规管线中，包括伪狂犬变异株活苗、禽五联灭活苗、圆支二联一针型等潜力品种都处在新药注册阶段，后续获批上市后预计能贡献较大销售增量。

    　　投资建议：重点关注下游需求改善和公司大单品潜力，维持“强推”评级。

    　　公司在保持研发优势的基础上，不断深化营销体系变革，加大技术服务力度，“大客户”销售占比持续攀升、“大单品”销量稳定增长，带动公司半年度整体业绩表现行业前列。3 季度以来随着养殖行情回暖，公司销售端提速，基于动保行业竞争格局和下游养殖行业景气度判断，我们调整预测 23、24 年归母净利为2.56、3.25 亿（前值为 3.21、3.92 亿），新增25 年归母净利预测为3.81亿，对应 23、24 、25 年估值分别为 30、24 、20 倍PE。参考同行业估值水平和公司历史估值，考虑公司研发管线的优势和估值溢价，给予24 年30 倍PE，调整目标价为27.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新品研发进度不及预期；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。

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