新和成发布2023 年半年报：2023 年1~6 月公司实现营业收入为74.19 亿元，YoY-9.70%，实现归母净利润为14.83 亿元，YoY-33.00%。

    　　从收入端看，营养品营收下滑、香精香料和新材料保持增长。①受到主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响，公司营养品板块2023 年上半年营收同比下降16.27%至48.30 亿元。②公司香精香料板块2023 年上半年营收同比增长7.15%至16.32 亿元。③公司新材料板块2023 年上半年营收同比增长4.67%至5.78 亿元。

    　　从利润端看，受营养品价格市场波动影响，公司毛利率有所下滑。受到营养品板块主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响，2023 年上半年公司综合毛利率同比下滑7.06 个百分点至32.74%。其中，营养品板块毛利率同比下滑11.65 个百分点至28.88%，香精香料板块毛利率同比增长1.65 个百分点至51.48%。

    　　维生素市场有望逐步触底企稳，蛋氨酸以量补价，公司营养品业务有望中长期增长。①维生素方面，根据iFinD 中的市场数据，目前公司主要产品维生素A、维生素D3、维生素C 等维生素产品价格处于历史底部区间，随着下游需求边际改善的预期，未来产品价格有望逐步触底企稳。②蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25 万吨产能中剩余15 万吨产能已基本建设完成、准备试车，合资建设的18 万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加。

    　　新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富，助力公司中长期成长。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块：除了蛋氨酸产能外，公司3 万吨/年牛磺酸项目按计划试车，2500 吨/年维生素B5 项目正常生产、销售。②香精香料板块：

    　　5000 吨/年薄荷醇项目正常生产、销售。③新材料板块：7000 吨/年PPS 三期项目正常生产、销售，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。④原料药板块：产品结构将进一步调整升级。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。

    　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023 年半年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为31.67、40.29 和48.55 亿元，对应EPS 分别为1.02、1.30和1.57 元，当前股价对应P/E 值分别为16、12 和10 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

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