事件

    　　公司发布2023 年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润37/2.42/2.26 亿元，同比+10.91%/+145.55%/+50.26%。其中公司Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润18.76/1.05/0.92 亿元，同比13.86%/998.1%/34.12%。

    　　核心观点

    　　门店恢复情况良好，今年开店策略回到高线城市布局高势能门店。分产品，23H1 鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现营收29.67/1.35/0.44/4.80 亿元，其中鲜货类产品中，禽类制品/畜类产品/蔬菜产品/其他产品分别实现营收22.82/0.12/3.54/3.19 亿元。公司在以鸭副产品为主的产品SKU 外进行新品轮动，例如虾球单品在进行了全年原材料锁定后做了营销投入支持，在新品类中表现优异。分渠道，23H1 卤制食品销售/加盟商管理/其他分别实现营收31.01/0.44/4.80 亿元。分地区，西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、加拿大、港澳市场分别实现营收4.26/0.91/11.68/7.87/6.58/4.25/0.69 亿元，其中海外市场人员、组织架构正在重组搭建，后续会有新战略、新打法。

    　　鸭养殖供给恢复推动成本改善，盈利能力在下半年显著提升。继3-4 月成本高点后鸭脖价格已明显下移，上半年高成本压力导致市场投入减少，下半年毛利率将逐季迎来改善，促销活动、营销广告等费用投放将恢复常态化。23 年H1 ，公司毛利率/ 归母净利率为23.31%/6.54%，分别同比-4.72/+3.59pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.09%/6.55%/0.57% ， 分别同比-4.78/-1.8/+0.11pct 。其中23 年Q2 ， 公司毛利率/ 归母净利率为22.34%/5.58%，分别同比-3.34/5pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.39%/6.78%/0.67%，分别同比-2.3/-3.46/0.21pct。

    　　门店运营回归正轨助力品牌集中度提升，餐桌卤味等行业内投资收益实现回正。卤制品行业集中度提升的趋势不会改变，公司将持续致力于提高加盟店存活率和单店营收水平，促进门店运营进入良性循环，支撑公司在休闲卤味市场长期稳定发展。廖记上半年表现超预期，已提前完成武汉地区根据地建设和门店打磨，上半年新增门店超百家，下半年廖记重心将武汉门店模型复制至川渝地区，打开更多餐桌卤味空白市场，同时将绝味供应链资源进行赋能协同，预计明年门店数达到千家规模。

    　　盈利预测与投资建议

    　　根据公司上半年经营情况来看，消费需求恢复进程较慢、门店恢复具有一定波动性，同时鸭脖类产品原材料价格在3-4 月再度迎来高峰，因此下调原先23-24 年收入和归母净利润预测，同时给予25 年预测值。预计公司23-25 年营收分别为77.82/90.74/104.12 亿元（原23-24 年预测值为81.62/95.23 亿元） ， 同比增长17.5%/16.6%/14.75% ， 预计公司23-25 年归母净利润分别为6.86/10.81/13.30 亿元（原23-24 年预测值为10.54/14.11 亿），同比增长195.07%/57.55%/22.99% ， 对应未来三年EPS 分别为1.09/1.71/2.11 元，对应当前股价PE 分别为34/22/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　客流影响需求疲软对单店收入影响；原材料价格波动风险；食品安全等风险。

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