事件：

    　　公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收74.19亿元，yoy-9.7%；归母净利润14.83亿元，yoy-33.0%。公司Q2单季实现营收38.06亿元,yoy-2.6%，qoq+5.4%；归母净利润8.40亿元，yoy-16.9%，qoq+30.6%，略低于预期。

    　　结论及建议：

    　　报告期内，维生素和营养品行业景气弱势，公司主营产品价格下行，业绩同比下滑。公司香精香料和营养品版块增长稳健，新建项目逐渐贡献业绩，公司板块结构优化。当前维生素和蛋氨酸价格处于底部区间，静待行业景气修复，维持“区间操作”评级。

    　　维生素价格下滑，营养品板块承压：分版块来看，上半年公司营养品板块营收下滑，香精香料和新材料板块营收稳健增长。营养品板块H1 实现营收48.30 亿元，yoy-16%，占公司总营收的65.10%，同比下降5.12pct。

    　　板块内维生素和蛋氨酸价格下滑幅度较大。据百川盈孚，2023H1 VA 均价91.80 元/kg，yoy-57%；VE 均价75.20 元/kg，yoy-13%；蛋氨酸均价为17.82 元/kg，yoy-16%。上半年板块毛利率下降11.65pct 到28.88%。目前公司3 万吨牛磺酸按计划试车，公司蛋氨酸二期15 万吨装置基本建设完成，准备试车，下半年板块也就有望修复。目前维生素和蛋氨酸价格仍在底部，静待后续景气复苏。

    　　新产能释放，香精香料和新材料稳步增长：香精香料和新材料板块整体发展向好。香精香料板块H1 实现营收16.32 亿元，yoy+7.15%，占公司总营收比例提升3.46pct 达22.00%，版块毛利率提升1.65pct 到51.5%。

    　　板块内5000 吨薄荷醇项目产能释放，提升板块业绩。新材料板块实现营收5.78 亿元，yoy+7.8%，占公司总营收比例提升1.17pct 到7.8%,板块内7000 吨PPS 三期项目已经正式投产，为公司贡献业绩。公司原料药板块也在建设中，未来将逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。Q2 公司业绩环比回暖，下半年随着香精香料、新材料、原料药板块的新项目产能爬坡，公司产品结构有望进一步优化，随着产品丰富度提高，公司抗风险能力持续增强。

    　　价格下滑影响毛利率，费用保持合理：受主营产品价格下滑影响，公司H1 毛利率同比下滑4.14pct 到33.74%。费用方面整体维持稳定，H1 公司研发费用率同比上升0.25pct 达5.62%；销售费用率同比增加0.21pct到0.90%；管理费用率同比增加0.71pct 到3.30%;受汇率变动影响，公司汇兑收益增加，财务费用同比减少0.59 亿元。

    　　后续规划项目丰富，长期成长可期：公司前期投建项目有序推进，下半年蛋氨酸15 万吨装置、3 万吨牛磺酸装置试车；与中石化合资建设 的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。未来公司还规划有10 万吨己二腈、10 万吨己二胺、20万吨尼龙66、10.3 万吨HDI 及2.1 万吨/年IPDI 项目，整体在建项目丰　　富，长期成长空间充足。

    　　盈利预测：考虑到营养品景气底部，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年实现净利润31/37/47 亿元，yoy-16%/+22%/+28%(前值38/47/57 亿元，yoy+4%/+18%/+20%），折合EPS 为0.99/1.21/1.54 元，目前A 股股价对应的PE 为16/13/10 倍，估值合理，维持“区间操作”评级。

    　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。

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