事件：公司发布2023 年半年度报告，2023H1 营收38.14 亿，同比+162.6%，归母净利润7.41 亿，同比+1256.2%，毛利率35.6%，同比+6.4pct；单Q2 营收20.95 亿，同比+161.0%，环比+21.9%，归母净利润4.04 亿，同比+794.5%，环比+20.2%，毛利率32.7%，同比+4.3pct，环比-6.4pct。

    　　经营分析：逆变器出货环比有所下滑，电池包+户用系统贡献增量? 并网逆变器：2023H1 实现收入约15.3 亿，占比约40%；实现销量30 万台，其中Q2 预计实现销量14.8 万台，环比略降，同时由于地面电站+工商业机型出货占比提升带动Q2 单台功率提升至25kW 左右，单台价值量提升至6000 元。

    　　储能逆变器：2023H1 实现收入约11.4 亿，占比约30%；实现销量12 万台，其中Q2 预计实现销量5.6 万台，环比下滑约11%，Q2 单台功率提升至10kW 左右，单台价值量提升至10000 元。

    　　储能电池：2023H1 实现收入约6.9 亿，占比约18%，实现销量240MWh，其中Q2 预计实现收入约3.9 亿，环比提升约20-30%。

    　　户用系统：2023H1 实现收入约3.6 亿，其中Q2 预计实现收入约3 亿+，环比5 倍增长。

    　　此外，2023Q2 期间费用率为9.0%，环比下滑6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别环比下滑0.3/0.2/5.3/0.2pct，财务费用率下滑明显主要系汇率变动带来的大额汇兑损益。

    　　市场持续开拓，产品延伸有望贡献增量：2023 上半年，公司积极参加了SNEC2023 中国、德国慕尼黑、西班牙多个国家的大型光伏产品展会，产品批量销往德国、意大利、澳大利亚、捷克、荷兰等全球多个国家。同时，公司先后发布了分别可应用于地面电站、工商业场景的全新并网逆变器UT 系列和GT 系列，伴随下半年地面电站需求快速释放，公司大功率逆变器机型出货有望快速提升。叠加储能电池包占比提升、户用系统逐步放量，进一步释放增量信息。

    　　盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存问题，我们下修盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润分别为15.5/20.2/25.9 亿元（前次预测值23-24 年14.6/25.1 亿），同比增长139.0%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE 分别为15.1/11.6/9.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光储需求不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

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