23H1 营收同比-0.84%，归母净利润同比-14.28%。国内露营市场经过近年爆发式增长后，相较于去年，露营市场整体增速有所放缓，2023 年上半年公司实现营业收入8.60 亿元，同比-0.84%；实现归母净利润0.97 亿元，同比-14.28%；实现扣非后净利润0.95 亿元，同比-13.69%；基本每股收益为1.45 元，去年同期为1.70 元。

    　　23 年上半年毛利率上升、期间费用率升高，净利率下滑。公司2023 年上半年毛利率为28.39%，同比+1.12pct。费用端，公司2023 年上半年期间费用率为13.74%，同比+3.52pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.27%/5.09%/1.46%/-0.08%， 分别同比+3.24pct/+0.40pct/-0.29pct/+0.17pct。销售费用增长78.65%，主要系自主品牌业务投入的电商专项费用、品牌推广费等增加所致；管理费用增长7.62%，主要系为提升管理增加咨询费以及人工成本等所致；研发费用减少17.04%，主要系提高研发效率和质量从而降低研发费用所致；财务费用增长67.77%，主要系利息支出增加，定期存单利息收入下降所致。公司2023 年上半年净利率为11.28%，同比-1.77pct。

    　　自主品牌业务业绩稳健，海外代工业务短期承压。分业务来看，自主品牌业务实现收入4.28 亿元，同比增长23.59%，成为公司经营业绩亮点；OEM/ODM业务实现收入4.32 亿元，同比下降16.54%。自主品牌业务方面，分渠道来看，公司线上销售/线下销售分别实现主营业务收入1.81 亿元/2.47 亿元，分别同比+22.68%/+24.26%； 毛利率为34.95%/26.76% ， 分别同比-4.47pct/-6.61pct。分品牌来看，小牧（牧高笛鹿标MOBI GARDEN URBAN）直营店/小牧加盟店/大牧（牧高笛MOBI GARDEN）线上/大牧线下分别实现主营业务收入0.10 亿元/0.23 亿元/1.79 亿元/2.13 亿元， 分别同比-17.31%/+22.18%/+22.45%/+27.43%； 毛利率分别为55.82%/30.85%/34.86%/24.98%，分别同比+3.84pct/-2.00pct/-4.58pct/-7.13pct。

    　　拟对衢州天野进行增资，以提高其资金实力和综合竞争力。公司公告，公司拟以债权转股权的方式对全资子公司衢州天野增资6000 万元人民币，即公司将其对衢州天野提供借款形成的6000 万元债权对其进行增资，衢州天野的注册资本由1976 万元增加至4476 万元，资本公积增加至3500 万元。公司仍持有衢州天野100%的股权，仍为公司全资子公司。

    　　投资建议：公司主要从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品的设计、研发、生产和销售，有能力抓住行业快速发展机遇。代工业务方面，公司凭借在工艺设计、材料品质、生产效率和附加服务等方面优势，积累的良好口碑，深度绑定多家户外行业头部客户。自有品牌方面，随着国民经济的快速发展、户外运动行业政策持续落实、消费者注重健康观念不断提升，国内迎来精致露营行业的快速发展，公司凭借领先的品牌影响力、不断创新的高质量产品、广泛的多渠道布局，抓住行业机遇，推动内销业务持续快速增长。预测公司2023-2025 年EPS 分别为2.27 元、2.81 元、3.60 元，对应PE 分别为19.6X、15.8X、12.3X，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：海外需求下行风险，户外露营行业增速放缓及竞争加剧风险，汇率波动风险，内部管理风险，国际政治经济环境的变化风险，原材料价格上涨风险，客户集中度较高带来的经营风险。

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