核心观点

    　　公司公布2023 年半年报，公司2023 年半年度实现营业收入为43.08 亿元，同比增长111.01%；归母净利润5.8 亿元，同比增长128.11%。2023H1 公司陆塔业务毛利率12.49%，同比提升3.62pct，叶片业务毛利率12.6%，同比提升5.9pct。Q2 单季度实现营业收入29.46 亿元，同比上升124.22%；归母净利润3.82 亿元，同比上升72.52%；单季度扣非净利润3.64 亿元，同比上升78.69%。

    　　事件

    　　天顺风能公布2023 年半年报，公司2023 年半年度实现营业收入为43.08 亿元，同比增长111.01%；归母净利润5.8 亿元，同比增长128.11%。Q2 单季度实现营业收入29.46 亿元，同比上升124.22%；归母净利润3.82 亿元，同比上升72.52%；单季度扣非净利润3.64 亿元，同比上升78.69%。

    　　简评

    　　公司业绩增长主要原因包括：

    　　1、新增海上风电桩基业务，实现0 至1 的突破公司5 月完成收购江苏长风100%股权，Q2 海上业务并表5、6月业绩。江苏长风目前已形成40 万吨/年的海工产能。江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳20 万吨单管桩产能、江苏通州湾20 万吨导管架产能、广东汕尾20 万吨导管架配套产能（尚未完全投产），购买日至期末江苏长风实现净利润9023 万元。

    　　公司海工类产品实现营业收入9.52 亿元，毛利率13.55%。

    　　2、陆上塔筒、叶片交付量较上年同期增加

    　　2023H1 公司陆塔业务实现收入13.45 亿元，同比增长41.19%；叶片业务实现收入12.26 亿元，同比增长143.93%。毛利率方面，公司陆塔业务毛利率12.49%，同比提升3.62pct，叶片业务实现毛利率12.6%，同比提升5.9pct。

    　　3、风电场并网规模、发电业务较上年同期增加2023H1，公司在全国共运营12 个风电项目，主要分布在新疆、河南、山东、安徽、内蒙古等风力资源丰富区域。公司在营风电场并网容量1383.8MW，累计实现上网电量17.2 亿千瓦时，同比增加62%，主要系乌兰察布市兴和县500MW 风电项目1 月运营。

    　　出货量方面，2023Q1 公司陆上塔筒出货量9.5 万吨；Q2 出货方面，我们预计2023Q2 公司陆风塔筒出货量10万吨，单吨净利约650 元；海上出货约10 万吨左右，单吨净利约1000 元。

    　　产能方面，公司着力推进海工基地，公司产品选择不再从事竞争日益激烈的海上塔架，而选择了由于码头、港池、以及相邻用地等资源的稀缺带来的壁垒和进入门槛相对较高的水下基础和漂浮式平台。

    　　公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中，预计海上风电总产能到2025 年底将超250 万吨。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023、2024、2025 年的营业收入分别为128.02 亿元、158.75 亿元、190.50 亿元，归母净利润分别为15.21、20.05、25.73 亿元，对应PE 分别为14.7、11.2、8.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求，出货量或不达预期；

    　　2、产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；3、行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；4、原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；5、 宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

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