核心观点

    公司发布2023 年中报，业绩同比高增99.94%。新能源业务收入高增77.3% ， 贡献主要增长动能。销售毛利率达21.75%，同比提升3.13pct，盈利能力明显提升。海外营收增速高企，同比增长60.63%；海外营收占比已达18.3%，相较于2022 年提升4.5pct，海外需求更为旺盛。作为干变领域头部企业，深耕海外市场，公司将充分受益于国内外新能源装机高增，以及海外市场高景气。

    事件

    公司发布2023 年中报，实现营业收入28.93 亿元，同比增长46.54%；归母净利润1.91 亿元，同比增长99.94%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比增长107.81%。其中二季度实现收入15.96 亿元，同比增长51.31%，环比增长23.1%；归母净利润1.04 亿元，同比增长93.83%，环比增长19.2%，扣非归母净利润1.13 亿元，同比增长95.67%，环比增长52.7%。

    简评

    2023Q2 业绩保持高增趋势

    1 ） 2023 上半年归母净利润达到1.91 亿元， 同比高增99.94%，接近翻倍增长，公司充分受益于海内外输变电行业旺盛需求，公司业绩持续高增。

    2）2023 第二季度营收达15.96 亿元，同比增长51.31%，归母净利润/扣非归母净利润分别为1.04/1.13 亿元，同比增长93.83%/95.67%。从业绩端来看，2023 年二季度延续了一季度高增的趋势，强势保持100%高增速，业绩处于高速增长阶段。

    毛利率显著修复，研发保持高投入

    1）毛利率明显修复：2023H1 毛利率达21.75%，同比提升3.13pct；Q2 毛利率21.0%，同比提升2.03pct，环比降低1.70pct。主要由于数字化工厂提升产能产量，规模化效应凸显，持续提升人均产出量和产出额；原材料成本降低；以及海外高毛利产品占比提升。

    2）现金流表现向好：2023 上半年公司经营性活动现金流净额为-2.94 亿元，同比增加0.45 亿元，系公司快速扩张的同时加大货款回收力度，经营活动产生的现金流量净额有所改进。

    3）研发保持高投入：2023H1 研发投入为1.41 亿元，同比增 加72.63%，研发费用率达4.86%，同比增加0.73pct。公司持续保持研发高投入，加大对储能、数字化、新能源、北美相关业务的研发支持。

    海外市场增速高企，新能源业务表现亮眼

    1）海外市场增速高企：2023H1 公司海外销售收入5.3 亿元，同比高增60.63%；国内收入23.4 亿元，同比高增43.87%。海外市场营收占比达18.3%，相较于2022 年海外营收13.8%的占比，2023H1 提升了4.5pct，海外需求更为旺盛。

    2）新能源业务增速突出：①新能源业务收入17.0 亿元，同比高增77.3%。其中储能业务同比高增944%；光伏业务收入同比高增102%，增速表现突出。②非新能源业务收入11.8 亿元，同比增长17.5%，保持稳定增长，其中工业企业电器配套增速达54.6%，贡献重要增量。

    公司订单充沛，海外需求持续旺盛

    1）整体来看，2023H1 集团整体订单45.89 亿元，同比增长53.17%。公司在手订单充沛，为未来业绩提供有力保障。

    2）分行业来看，①新能源订单同期增长86.12%。其中国内光伏订单同比增长超100%。②数字化订单，公司H1 已累计承接超4 亿元的数字化业务订单。预计2023 年将累计完成自身7 个数字化工厂建设。

    3）分地区来看：2023H1 公司外销订单达10.48 亿元，同比高增157.49%。海外订单需求主要来自风电（同比+40.15%）、光伏（同比+248.72%）、工业企业电气配套（同比+259.42%）等领域。储能、发电、供电、新基建等领域也有所突破实现订单。

    主业屡斩大额订单，提供未来增长动能

    1）近期与海外客户签署《配电变压器供货协议》的长单销售合同，5 年合计约10.8 亿元-14.4 亿元。近期公司与海外重要客户签订风能变压器产品的《供货协议》，有效期为6 年。2）公司与望变电气签订数字化技改项目，项目金额近7000 万元。7 月公司中标德润500MW 渔光互补储能项目，合同金额近1.09 亿元。3）公司三大主业均有大额订单签署，尤其海外订单表现亮眼，彰显了公司海外输变电业务的强竞争力，以及持续拓展数字化业务，积极推进储能项目的战略布局。

    业绩预测

    预计2023、2024 年营收76.50/108.24 亿元，对应归母净利润预计5.2/8.2 亿元，PE 26.2/16.4x。

    风险分析

    1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

    2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

    3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

    4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

    5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨；

    6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

    公司业绩敏感性分析：假设公司2023 年变压器系列板块收入同比增长30%、40%、50%，则对应公司2023 年归母净利润分别为5.0、5.26、5.53 亿元。

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