公司近况

    　　近期我们对行业复苏情况进行了草根调研，白奶需求自3Q23 以来呈逐月改善趋势，当前中秋国庆需求回暖，动销表现良好，我们认为当前公司估值具备安全边际，建议关注下半年收入增速改善及利润率提升趋势。

    　　评论

    　　料3Q23 经营趋势环比向好，液态奶逐季复苏。据我们草根调研，年初至今公司液奶渠道库存水平保持健康，受益于中秋国庆旺季送礼需求恢复及低基数，我们预计3Q23 公司液态奶销售额增速环比改善，且3Q销售增速呈逐月改善趋势，其中我们预计金典销售额仍延续此前较好增长趋势，公司近期推出A2、活性乳铁蛋白等有机新品，引领行业进一步升级；我们预计液态奶产品结构有望环比改善。据渠道反馈，3Q原奶价格继续下降背景下，得益于龙头乳企利润诉求增强，行业终端促销竞争保持相对稳定。奶粉业务方面，据尼尔森数据公司奶粉终端动销表现继续优于行业，我们草根调研显示公司或主动控制库存保障渠道健康，蓄力中长期增长，成人奶粉或继续保持高于行业增长。

    　　强综合竞争力应对行业动态变化，全年利润率提升目标达成概率高。疫情后期受宏观经济影响，消费复苏进程弱于预期，公司通过全面创新、多品类均衡布局，凭借强综合竞争力应对行业变化，把握中长期消费趋势，如消费者健康意识提升、银发经济等。从细分品类看，公司持续创新推出健康化、高端化产品如乳铁蛋白有机奶、安慕希益生菌酸奶、巧乐兹高端新品，我们预计液态奶及冷饮收入未来有望持续增长；奶粉方面，我们预期24 年人口或出现一定回补及公司持续提升份额并加大布局成人奶粉，我们预计整体经营有望实现稳健增长。利润率方面，考虑成本下行、行业竞争温和及费率优化，我们预计公司全年利润率提升30bps达成目标概率较高。

    　　估值处于历史低点下安全边际充足，建议逢低布局。我们预计公司未来仍坚持高质量发展，持续提高盈利能力，公司将从产品结构优化、管理能力提升、营销效率提高等方面，开源节流实现净利率提升。中长期看，我们看好公司未来基本面稳健向上的趋势。公司当前交易在23 年16x P/E水平，处于近十年来历史估值低点；此外公司约70%的分红率隐含股息回报率约4.3%，吸引力显现；公司当前股价安全边际相对充足，建议逢低布局。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年净利润预测102.6/112.6 亿元不变。公司当前交易在16/14.6 倍2023/24 年P/E；维持目标价36 元，对应22/20 倍2023/24 年P/E和39%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    需求疲弱；竞争加剧；新品表现不如预期。

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