核心观点：

    　　收入增长业绩下降，可结算资源收缩利润率承压。根据公司半年报，23H1 金地实现营收368.6 亿元，同比增长31.1%，归母净利润15.3亿元，同比下降22.1%。利润率方面，23H1 公司整体毛利率、地产结算毛利率分别为16.4%、14.9%，较22 全年分别下降4.3pct、5.1pct，期内对合联营公司的投资收益同比下降90%，表内外项目利润贡献能力均有下降。费用率方面， 23H1 公司销售管理费率为7.5%，财务费用率1.5%，较22 年均上升0.8pct。23H1 公司净利率、归母净利率6.2%、4.2%，较22 年全年分别下降1.4pct、0.9pct。

    　　销售承压回款效率提升，土地投资聚集核心。销售方面，23 年上半年公司实现销售金额858 亿元，同比下降15%，受核心城市货量影响销售均价同比下降24%。公司上半年回款效率提升，回款同比增长，整体经营性现金流依然为正。拿地方面，23H1 公司拿地金额119 亿元，对应拿地力度14%，较22 年进一步下降3pct，其中一二线城市占比超过80%，上海、杭州投资金额居前，投资质量较高。

    　　有息负债总额下降，结构改善成本下降。截至23 年中期公司有息负债1096 亿元，较22 年末下降5%，其中银行贷款占比提升11pct 至71%，当前融资难的市场环境下，企业加深与银行的合作、降低公开债占比有利于降低刚兑压力，维持长期负债规模及成本的稳定。截止23 年中期公司加权平均融资成本为4.39%，较22 年末进一步下降19bp。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-24 年归母净利润48.9 亿元、49.4亿元，同比分别-19.9%/+0.9%。我们给予公司22 年末母净资产0.8 倍PB 合理估值，对应11.56 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业景气度恢复不及预期；市场促销导致毛利率承压；土地市场热度上升导致毛利率下行，政策改善不及预期，融资环境恶化。

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