证券行业头部集中趋势日渐凸显，中型及小型的券商亟需挖掘业务能力禀赋，打造自身的核心竞争力。财通证券通过落实“以投行为牵引，以研究为驱动”

    　　的战略原则，有望实现业绩的稳中向好。综合参考PB-ROE 法与可比公司法合理估值区间，给予公司2023 年1.2 倍PB，对应 A 股目标价8.8 元。维持“增持”评级。

    　　位居行业中上游，多业务线均衡发展驱动业绩增长。结合营收、净利润、总资产和净资产四项指标来看，近三年财通证券整体排名行业第25 名左右，位居中上游。资管业务是财通证券的优势业务，其中财通证券资管持续开拓“一主两翼”发展格局，上半年收入排名保持行业第4；财通基金的权益类基金连续6个季度获得10 年绝对收益榜冠军；累计中标定增项目规模自2013 年以来保持市场第1。此外，投行业务聚焦浙江企业，打造“科创投行”“国资投行”等特色名片；参股子公司永安期货和浙商资产为公司提供较稳定的利润支撑。未来公司有望通过多业务线均衡发展驱动业绩增长。

    　　资管&投行：资管业务稳中有进，投行承销规模同比大幅增长。资管业务是公司优势业务，近三年资管业务净收入的收入占比均在20%以上。券商资管方面，2023H1 末，财通证券资管的管理规模较年初增长20%，同业排名从上年末的第17 提升至上半年末的第8，同时逐步构建“一主两翼”业务版图。基金业务方面，财通基金权益类基金连续6 个季度获得十年绝对收益榜冠军；定增业务保持市场领先。投行业务方面，2023H1 公司实现投行净收入3.19 亿元，同比+72.67%，主要得益于承销规模同比大幅增长。2023H1，公司股权承销规模32亿元，排名第28，上年同期规模4 亿元，排名第56；公司债券承销规模达757亿，较上年同期的313 亿元增长超一倍。

    　　财富管理&期货业务：财富管理推进数字化建设，永安期货贡献净利润13%。

    　　公司财富管理业务以数字化建设为抓手，与阿里、蚂蚁、同花顺等头部平台紧密合作。一方面，财通证券资管、财通基金的产品和服务均已对接蚂蚁财富平台，部分产品已进入蚂蚁优选，财通证券、财通资管、财通基金的财富号也均已在蚂蚁财富平台上线；另一方面，支付宝、同花顺等互联网渠道新增开户数及有效转化增长显著，公司2023H1 通过线上渠道新增客户占比超过 50%。期货业务方面，2023H1 国内全部期货公司实现净利润49.84 亿元，同比下滑14.25%。2023H1 永安期货实现净利润4.12 亿元，低基数下同比增长30.40%，优于行业整体表现；贡献财通证券归母净利润的13%。

    　　重资产业务：投资规模持续扩容，信用业务风险可控。投资业务方面，2023H1公司实现投资净收益（剔除联营合营）+公允价值变动净收益12.42 亿元，同比增长81.31%。金融投资规模延续了2020 年以来的增长趋势，从2019 年末的255亿元逐年提升至2023H1 末的701 亿元，CAGR 达33.5%。信用业务方面，2023H1 末，公司两融业务规模169 亿元，较上年末增长5.86%；股票质押业务余额29.21 亿元，较上年末增长2.78%。信用风险整体可控，2023H1 末两融维持担保比例为280%，股质履约保障比例为280%。

    　　风险因素：A 股成交额大幅下滑；财富管理业务发展低于预期；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；资产管理市场遇冷。

    　　盈利预测与估值：基于市场交投现况、公募基金降费、资本市场改革等因素的影响，我们调整公司2023/24/25 年营业收入预测值至66.67 亿/73.81 亿/79.17亿元（2023/24 年营业收入前预测值为63.02 亿/72.38 亿元，2025 年为新增预测），归属母公司净利润预测值至21.63 亿/25.91 亿/28.62 亿元（2023/24 年归　　属母公司净利润前预测值为26.59 亿/31.81 亿元，2025 年为新增预测）。随着资本市场改革和证券行业业务创新，证券行业料将走向头部集中。同时，股票市场波动必然带来贝塔效应，使券商估值产生较大波动。随着经济逐渐复苏、稳增长政策不断发力以及资本市场改革持续推进，行业估值有望进入上行周期，财通证券也有望从中受益。参考可比公司长江证券、兴业证券、国金证券和浙商证券2019 年以来20%分位数的PB 估值1.2 倍，以±7.5%作为财通证券PB估值的合理区间。以此测算，财通证券的合理PB 约为1.1-1.3 倍。综合参考PB-ROE 法与可比公司法合理估值区间，给予公司2023 年1.2 倍PB，对应A股目标价8.8 元。维持“增持”评级。

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