区位优势得天独厚，财富管理和资管成长性可期

    公司是浙江省属券商，受益于区位优势和股东资源，公司投行+投资以及大财富管理等业务成长性可期。公司全资子公司财通资管近3 年平均利润贡献19%，固收业务优势明显，公募非货市占率持续提升；公司新开户市占率持续提升，线上开户数迭创新高显现网金业务优势，公司与阿里集团合作密切，未来有望受益于三方导流松绑带来的支付宝流量红利。公司参股子公司永安期货、浙商资产2020-2022 年平均合计利润贡献31%，作为期货和地方AMC 龙头企业，两家子公司盈利能力突出，是公司ROE 的稳定器。我们预计2023-2025 年归母净利润21.8/27.7/35.3 亿，同比+44%/+27%/+27%，ROE 6.5%/7.8%/9.2%，EPS 分别为0.5/0.6/0.8 元。当前股价对应PB 1.1/1.1/1.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　业务深耕浙江，子公司盈利能力较强

    　　（1）浙江省企业客户和零售客户资源优质、民间资本活跃、创投能力强，利于支撑公司投行+投资、大财富管理等业务的长期发展。2022 年公司在浙江省内营业部数量第一，股基成交金额省内第二，省内IPO 过会项目数第一，债券承销规模省内第三，直投和跟投子公司持续加大对浙江省内项目直投比例。（2）公司参股的永安期货和浙商资产提供稳定利润贡献，2020-2022 年平均利润贡献达15%/15%。永安期货是期货行业龙头，2013-2021 年ROE 维持13%以上水平，浙江省内毛利占比81%，永安期货有望充分受益于期货行业政策利好。浙商资产是浙江省内最大的地方AMC，ROE 保持提升趋势，2022 年ROE 达14%。

    　　新开户市占率提升，资管固收优势突出，与阿里集团合作紧密

    　　（1）公司客户数量和资产规模增速均跑赢市场，2022 年末公司客户数达286 万户，同比+15%，新开户市占率持续提升，其中线上开户数持续增长，2022 年线上新增户数创六年新高，同比增长46%。（2）公司资管业务收入2021 年行业排名第6，2022 年末公募AUM 位列券商持牌资管第三。2022 年财通资管ROE 达27%，公募债基AUM2017-2022 年5 年CAGR 达250%。（3）公司与同属浙江省的阿里集团合作紧密，数字化改革稳步推进。三方导流政策或落地，公司业务有望率先受益于支付宝流量红利。

    　　风险提示：市场波动影响资管业绩报酬；三方导流落地和影响有不确定性。

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