投资亮点

    再次覆盖华兰生物（002007）给予跑赢行业评级，目标价26.40 元，对应2024年的P/E 估值倍数30.3 倍。理由如下：

    血液制品板块有望随着公司新浆站的落地和开采，稳定增长。根据前瞻产业研究院数据，2022 年中国血液制品市场规模为450 亿元，2016-22CAGR 为9.0%，受人口老龄化等因素影响，其预计2022-27 年CAGR有望达到11.6%。根据公司公告，截至2023 年8 月24 日，公司拥有采浆站数量32 家（含6 家分站），其中待采3 家。2022 年公司共采集原料血浆1,100 吨，平均单浆站采浆量超过50 吨，居于行业前列。2022年公司血液制品实现营收26.8 亿元，2016-22 CAGR 为6.7%；1H23血液制品收入同比+11.7%。我们认为随着公司7 个河南省新浆站陆续投入运营，其有望为公司带来持续的原料血浆贡献以及业绩增量，巩固公司血液制品的龙头地位。

    中国流感疫苗接种率较低，公司作为龙头企业有望持续受益其市场规模的增长。根据华兰疫苗招股说明书披露，2020 年中国流感疫苗接种率仅为4.1%，考虑到防疫政策优化后居民接种意识的提升，以及各地政府陆续推出的接种鼓励政策，我们认为其市场空间有望进一步提升。华兰疫苗作为国内流感疫苗龙头，市占率居于行业前列，主要系公司具备产能及研发方面的相关优势。根据其公告，其四价流感疫苗产能为1 亿剂（截至2023 年4 月），且分别于2018 年6 月及2022 年2 月，成为中国首家获准上市四价流感病毒裂解疫苗和四价流感疫苗（儿童剂型）的企业。

    我们与市场的最大不同？我们认为：1）公司新浆站地处人口密度较高的河南平原地区，我们预期其单浆站采浆量贡献或将高于行业平均水平；2）流感疫苗竞争加剧，但公司作为龙头企业，有望持续受益于增量市场的拓展。

    潜在催化剂：1）流感疫苗批签发销售超预期；2）新浆站采浆量爬坡超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023/24 年EPS 分别为0.76 元、0.87 元，CAGR 为21.4%。

    当前股价对应2023/24 年P/E 为29.0x/25.3x。我们再次覆盖给予跑赢行业评级及26.40 元目标价（基于SOTP 估值法），对应34.7/30.3x 2023/24EP/E，较当前有20.0%的上行空间。

    风险

    行业政策变化，临床产品质量安全负面舆情，国家重点监控合理用药可能导致需求下降，流感疫苗销售季节性波动，集采降价程度超预期。

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