核心观点：

    　　Q3 业绩环比下降17%，主要受煤价下跌影响。公司发布2023 年三季报，前三季度实现归母净利润31.4 亿元，同比-34%；扣非归母净利润30.3 亿元，同比-36%。Q3 归母净利9.0 亿元，同比-34%/环比-17%。

    　　Q3 原煤产量平稳，售价环比下降4.4%，成本控制较好。根据公司经营数据公告，公司前三季度原煤产量2305 万吨（同比+1.7%），商品煤销量2311 万吨（同比-2.0%），商品煤综合售价955 元（同比-16.6%），吨煤成本647 元（同比-12.5%），吨煤净利145 元（同比-35.4%）。其中Q3 原煤产量为768 万吨（同比+0.2%，环比+1.5%），测算吨煤售价928 元（同比-19.1%，环比-4.4%），吨煤成本636 元（同比-18.2%，环比-0.9%），吨煤净利123 元（同比-34%，环比-18%）。

    　　减员降本增效和精煤战略持续推进，中长期煤焦业务有增量预期。公司中长期业绩增长点主要来源于：（1）减员降本增效和精煤战略在持续推进，智能化改造投资增加也有利于提升公司矿井安全保障水平和生产率。（2）公司收购深部资源后，部分大矿通过改扩建项目提升产能，有望贡献部分增量。（3）根据集团避免同业竞争的承诺，集团部分煤焦资产未来有望注入上市公司，包括梁北二井（产能120 万吨）、夏店煤矿（150 万吨）等。

    　　盈利预测与投资建议。6 月中旬以来，焦煤市场价格企稳回升，低点累计回升43%，4 季度以来均价较3 季度环比上涨17%。公司是中南地区焦煤龙头，充分受益煤价上涨，中长期煤焦业务和分红均有提升预期。预计公司23-25 年EPS 为1.75、1.84 和1.95 元/股，给予23 年7 倍PE，对应合理价值为12.24 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求增速低预期，煤价超预期下跌，公司成本费用控制低于预期等。

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