业绩预览

    　　2023 年前三季度预告盈利同比增长75-95%

    　　公司发布2023 年前三季度业绩预告：归母净利润6.25-6.95 亿元，同比增长75-95%，扣非净利5.84-6.50 亿元，同比增长75-95%。其中3Q23 归母净利润1.46-1.64 亿元，同比增长300-350%，环比下滑40-43%；扣非净利1.30-1.46 亿元，同比增长300-350%，环比下滑46-52%。

    　　关注要点

    　　3Q23 预告盈利同比持续高增，重卡行业复苏趋势进一步兑现。参考中汽协，1-3Q23 重卡行业累计销量70.7 万辆，同比+35.1%，受到国内宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升以及出口强劲等因素影响；其中3Q23重卡行业销量21.8 万辆，同环比+52.4%/-11.7%，主要受7-8 月主机厂工厂高温假影响导致行业产销淡季；中国重汽集团3Q23 重卡销量6.2 万辆，同环比+66.5%/-1.0%，集团出口业务有效支撑当季度销量。我们认为，今年以来重卡行业复苏趋势持续兑现，公司3Q23 营收利润料将同比大幅度增长；考虑到中国重汽A在集团中的产品结构与内销定位，我们预计在3Q23重卡行业淡季影响下，公司销量营收环比有所下降。

    　　我们预计3Q23 期间费用环比增长对净利产生一定影响。2Q23 公司管理费用率环比-0.8pct至0.01%、受到一次性政策变化影响，我们认为3Q23 公司管理费用会回归5000 万元到1 亿元的历史均值水平、对归母净利润有18-37%的环比降幅影响。此外，我们认为下半年一般系公司研发费用摊销加大、核心零部件与原材料成本核算的时间节点，导致3Q23 期间费用支出环比有所增长，但公司精益化经营管理能力显著、仍彰显盈利韧性。

    　　看好4Q23 小旺季带动营收利润回升。重卡行业正迎来“金九银十”需求小旺季，9 月重卡批发销量环比+20.5%至8.6 万辆，我们预计10 月以及4Q23 行业销量有望持续环比增长，判断全年重卡行业销量同比+39%达到93 万辆。我们看好4Q23 行业小旺季带动公司销量营收环比改善，规模效应释放与公司持续降本控费下固定费用收窄、利润改善。向前看，我们认为在更新置换、出口、国内经济向好、环保法规等利好因素下2023-2025 年重卡行业正在经历新一轮上行周期，公司作为行业龙头有望充分受益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司期间费用率或高于预期，我们下调2023/2024 年营收预测4.5%/5.2%至401.6/474.3 亿元，下调2023/2024 年盈利预测14.6%/10.7%至9.2/13.2 亿元。当前股价对应20.1/14.0 倍2023/2024 年P/E，我们维持跑赢行业评级，下调目标价14.5%至19.5 元，对应25.0/17.4 倍2023/2024 年P/E，较当前有24.1%的提升空间。

    　　风险

    　　行业需求不及预期、技术研发进度不及预期。

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