外销渐入佳境，全年关联交易目标下，23H2 弹性可期。23Q2 公司外销同比+7.3%，结束过去几个季度的下滑状态，拐点信号明显。展望23H2，考虑到海外需求修复、外销低基数以及SEB 库存回归良性水平等因素，预计公司有望达成全年外销关联交易目标（同比+8.2%），23H2 外销弹性可期。

    　　内销经营企稳，新兴渠道加速扩张，传统渠道优于行业。23Q2 公司内销同比+6.2%，在行业需求疲软背景下，龙头经营韧性充足。展望23H2，我们预计公司传统渠道优于行业，新兴渠道加速扩张，内销经营企稳向好。新兴渠道方面，据婵妈妈统计，23Q3 苏泊尔品牌抖音渠道销额同比+32.5%，抖音、拼多多等兴趣电商及O2O 下沉渠道有望持续贡献内销增量。传统渠道方面，据AVC 统计，23Q3 厨房小家电（含13 个品类）行业线上销额同比-16.2%，苏泊尔线上销额同比-11.9%；行业线下销额同比-5.2%，苏泊尔线下销额同比-1.2%。

    　　龙头有望回归稳健风格，渠道+品类扩张仍值得期待。公司内销重归稳健+外销渐入佳境，经营有望回归稳健风格。今年厨房小家电行业加大新兴渠道投放力度，产生费用端压力，但公司在抖音、O2O 等渠道建设已经成型，预计费用端压力小于竞争对手，有望继续受益新渠道红利。此外，由于今年国内消费需求拖累，公司部分新兴品类增长受到扰动，后续伴随消费需求修复，咖啡机、清洁电器、厨卫电器等新品类有望重拾快速增长。

    　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为2.79 /3.04 /3.33元，10 月17 日收盘价对应动态PE 分别为16.6 /15.2 /13.9，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求疲软、原材料大幅上涨、行业竞争加剧

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