国内叉车国企龙头，产品结构丰富，业绩总体稳健增长杭叉集团专注叉车行业多年，以工业车辆为核心，主要产品包括1-48 吨内燃叉车、0.75-48 吨电动叉车以及多款AGV 智能工业车辆，规格品种达上万种，同时为客户提供智能物流整体解决方案以及包括产品配件销售、修理、租赁、再制造等在内的工业车辆后市场业务。受益于国内经济稳定以及海外市场向好，公司营收规模持续稳增，盈利能力总体提升。2023 年H1 公司实现营收82.22 亿元，同比增加 9.27%，而利润方面，由于原材料价格回落， 叠加公司产品结构不断优化， 公司归母净利润同比增长71.53%。根据公司最新公告， 2023 年1-9 月实现营收125.15 亿元（+10.12%），归母净利润13.05 亿元（+74.89%）。

    　　叉车行业具备高成长属性，电动化是必然趋势叉车行业需求受制造业与物流业影响较大，但由于下游较为分散，因此并不会受到单一行业的周期影响。长期来看，人口红利逐步消退，“机器替人”是核心逻辑。因此，叉车行业具备高成长属性。“双碳”政策下电动化叉车经济效益显著。国内叉车电动化渗透率稳步提升，2022 年电动化渗透率（不含三类车）为28.6%，我们预计2025 有望达40%。

    　　公司加速布局锂电及氢燃料叉车，海外市场有望加速拓展锂电池环保性及成本优势更加明显，是铅酸电池的优质替代品。由于氢燃料电池真正做到了零污染，高效且耐用，因此受到市场青睐。公司研发实力强劲，较早开始了新能源叉车的布局，深度绑定宁德时代，目前已拥有完善的新能源叉车产品矩阵。海外市场方面，海外市场需求强劲，公司在海外设立多家销售子公司与海外子公司形成联动，海外营收占比持续提升，2022 年高达34.96%。我们认为，在电动化尤其是锂电化转型的趋势下，积极布局海外市场有利于国内叉车品牌形成全球竞争力，实现弯道超车，公司海外营销体系完善，将充分受益。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年分别实现收入162.19/184.57/203.47 亿元，同比增长13%/14%/10%；实现归母净利润17.05/19.54/22.37 亿元，同比增长73%/15%/15%；2023-2025 年对应的EPS 为1.82/2.09/2.39 元，公司当前股价对应的PE 为13/11/10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

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