事件概述

    　　公司前三季度实现营业收入39.5 亿元，同比-0.1%；归母净利润-12.7 亿元，同比-403.9%；扣非归母净利润4.6 亿元，同比+14.9%。

    　　公司三季度实现营业收入13.0 亿元，同比-0.4%；归母净利润1.7 亿元，同比+61.3%；扣非归母净利润4.6 亿元，同比+64.1%。

    　　分析判断：

    　　调味品业务稳健增长，加快市场开发

    　　三季度公司收入同比微降，其中美味鲜收入12.2 亿元，同比+3.9%，主业稳健增长，我们认为中汇合创、中炬精工和母公司收入下降对整体收入有所拖累。

    　　公司调味品业务坚持“1+N”产品发展战略，发挥渠道龙头的带动作用，加快布局多品类产品结构，聚焦实干精耕细作拓市场，推动调味品业务稳步向前发展。分产品来看，三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.6/1.4/1.6 亿元，分别同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，我们预计酱油和鸡精鸡粉增长主要得益于调味品需求回暖和餐饮市场恢复，食用油和其他品类下滑幅度收窄。分区域来看，三季度公司东部/南部/中西部/北部收入分别同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.1%，我们预计中西部地区增长更快主要系空白区域开发。各区域经销商均有所增加，前三季度新开经销商200 个，净增经销商107 个，经销商总数达到2110 个。

    　　成本回落+费用率优化，净利率大幅改善

    　　成本端来看，三季度毛利率同比提升2.71pct至33.86%，主因主要原材料黄豆、添加剂等采购价格下降。费用端来看，三季度公司销售/管理/财务费用率分别为8.12%/5.90%/-0.13%，分别同比-1.01/-2.30/-0.05pct，销售费用率下降主因电商费用减少，管理费用率减少主因薪酬福利减少。得益于成本下行和费用率优化，公司三季度净利率同比提升5.36pct至14.04%，相应的归母净利润同比提升61.3%至1.7亿元。

    　　新管理层到位，管理效率提升可期

    　　公司公告了新的管理层任命，聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理。公司新管理团队经验丰富，有望全面梳理公司机制，加速公司发展，其中余总深耕快消品行业30年，拥有丰富的快消品品牌运作、渠道运营、终端管理等方面的经验，预计会给公司带来更有挑战性的发展目标和整体性的战略规划。随着余总带领的全新领导班子到位，一方面有望将灵活先进的管理机制和经验，结合公司自身禀赋，输送到公司内部，帮助公司实现管理效率提升；另一方面，有望为公司渠道赋能，不断补齐公司在餐饮端的渠道短板，强化公司零售渠道优势，提升终端渠道覆盖率。

    　　公司控股股东和管理层调整基本到位，人员稳定性和积极性将进一步提升，后续有望通过一系列举措推进治理结构改善，有望调动核心管理层和骨干的积极性，未来长期战略制定也将适时推动，带给公司全新发展机遇；后续地产诉讼处理和剥离等事宜也将逐步解决，推动公司聚焦主业，实现更长远发展。

    　　投资建议

    　　参考最新中报，我们下调公司23-25 年营业收入56.34/63.83/71.85 亿元的预测至54.76/63.02/70.85 亿元，下调公司23-25 年EPS -1.29/1.03/1.21 元的预测至-1.33/1.02/1.19 元，对应2023 年10 月18 日32.80元的估值分别为-25/32/27 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全

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