前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选汽车轮胎赛道。空间：25 年国内超3800 亿，CAGR23-25=8%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。

    　　公司概况：国内轮胎营收前三，量价齐升带动营收快速增长。公司22 年营收达219 亿，排名国内前三，后续量价齐升推动营收稳定增长。量维度：22 年轮胎销量4390 万条（+0.6%），CAGR19-22=3.4%；价维度：轮胎单价达459 元（+24.4%），CAGR19-22=11.0%。全球化运营体系进一步铸就公司核心竞争力。

    　　轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内3000 亿，预计25 年国内市场空间将超3800 亿，CAGR22-25=8%。；2）驱动：

    　　①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：当前本土份额30%，中期40-50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至70%+；国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。

    　　推荐逻辑：技术革新带动客户突破从而实现品牌向上，短期产能扩张叠加成本改善。逻辑1：技术革新。公司“液体黄金”轮胎产品打破“魔鬼三角”，产品性能全面优化，带动配套客户突破，从而实现品牌加速向上；逻辑2：产能扩张（越南&柬埔寨）。“双反”税率终裁落地，赛轮越南具相对优势，且公司越南&柬埔寨工厂产能释放抢占市场；逻辑3：成本改善。原材料波动向下叠加海运费高位回落，将释放公司盈利能力。

    　　投资评级：我们预计公司2023-2025 年有望实现营业收入259.3/300.0/341.0 亿元，对应增速+18.4%/+15.7%/+13.7%；归母净利润23.9/30.6/37.1 亿元，对应增速+79.2%/+28.2%/+21.1%。

    　　对应2023-2025 年PE 分别为16.1X、12.5X、10.3X，首次覆盖，考虑到轮胎行业空间稳健增长、本土厂商替代全球替代加速、公司客户突破、品牌向上，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，新建产能建设进度不及预期，下游轮胎应用需求不及预期，国际贸易摩擦的不确定性，品牌塑造不及预期，行业规模测算偏差风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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