事件：中炬高新发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营业收入39.5 亿元，同比-0.1%，归母净利润-12.7 亿元，同比转亏，扣非后归母净利润4.6 亿元，同比+14.8%，其中美味鲜收入37.9 亿元，同比+4.2%，归母净利润4.7 亿元，同比+24.1%；2023Q3 实现营业收入13.0 亿元，同比-0.4%，归母净利润1.7 亿元，同比+61.4%，扣非后归母净利润1.7 亿元，同比+64.1%，其中美味鲜收入12.2 亿元，同比+3.8%，归母净利润1.6 亿元，同比+64.3%。

    　　Q3 调味品主业稳健增长延续。1）分产品看，2023Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/ 其他产品收入分别为7.4/1.6/1.4/1.6 亿元， 同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，核心品类酱油延续稳健增长，受益于餐饮恢复鸡精鸡粉增速快于整体，受原油价格上升，食用油售价上涨拖累销量表现；2）分区域看，2023Q3 东部/南部/中西部/北部收入分别为2.7/5.2/2.7/1.4亿元，同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.1%，中西部非主销区持续上量；3）2023Q3 末公司经销商数量2110 家，东部/南部/中西部/北部区域分别402/334/575/799 家，较2022 年末净增加107 家。

    　　原料成本下行、费率改善推动盈利回升。2023Q3 公司毛利率/净利率33.9%/14.0%， 同比+2.7/+5.3pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率8.1%/5.9%/3.5%/-0.2%，同比-1.0/-2.3/+0.2/-0.1pct，原料价格下降带动毛利率改善，电商费用、管理薪酬减少使得费用率下降，其中2023Q3 美味鲜实现归母净利率13.0%，同比+4.8%。

    　　组织架构改善，新一轮发展周期有望开启。根据公司公告，公司于2023 年10 月17 日董事会审议通过了《关于聘任公司高管的议案》，聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理，新任管理团队多数曾就职于华润啤酒，拥有丰富的快消品品牌运营和渠道运作经验。

    　　投资建议：随着管理团队调整落地，看好公司开启新一轮发展周期；我们根据三季报小幅调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入54.8/59.3/63.8亿元，同比+2.7%/+8.2%/+7.6%，归母净利润6.9/7.8/8.8 亿元，同比扭亏/+12.9%/+12.3%，其中美味鲜营业收入52.0/57.2/63.0 亿元，同比+5.0%/+10.0%/+10.0%，美味鲜归母净利润6.9/7.7/8.7 亿元，同比+18.2%/+12.5%/+12.4%，剔除约40 亿元地产业务市值后对应美味鲜主业PE 32/28/25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。

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