3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 收入同比+7.2%至7,756 亿元，其中服务收入同比+7.2%至6,646 亿元；归母净利润同比+7.1%至1,055 亿元。3Q23 单季度收入同比+8.1%至2,448 亿元，其中服务收入同比+9.6%至2,124 亿元；归母净利润同比+3.8%至293 亿元。公司收入和利润表现符合我们的预期。

    发展趋势

    DICT 业务收入增长超预期，个人、家庭市场收入稳健增长。1）个人市场：截至2023 年9 月末，公司移动客户达到9.9 亿户，其中5G 套餐客户达到7.5 亿户，5G 套餐渗透率达到75.6%，5G 网络客户达4.25 亿户；累计移动ARPU 为51.2 元，同比+1.0%；2）家庭市场：截至9 月末有线宽带客户总数达2.95 亿户，较年初净增2,252 万户，家庭客户综合ARPU 为42.1 元，同比+2.4%；3）政企市场：前三季度DICT 业务收入为866 亿元，同比+26.4%；3Q23 DICT 业务收入284 亿元，同比+39.9%。3Q23DICT 业务收入增速超预期，移动ARPU 增长良好，推动服务收入超预期。

    成本费用控制良好，投资收益、利息收入等同比下滑影响利润表现。3Q23营业成本、销售费用、管理费用、研发费用分别同比+4.1/8.6/3.8/39.7%，占收比分别同比-2.7/+0.0/-0.2/+0.6ppt。公司营业成本及销售、管理费用控制良好，持续加大研发投入，研发费用继续维持高增。3Q23 公司EBITDA占服务收入比为40%，同比基本持平；净利润率为12.0%，同比-0.5ppt，主要源自公司利息收入、投资收益同比下滑。

    公司公告表示将推动全年收入、净利润良好增长，为广大股东、客户创造更大价值。10 月16 日公司公告增持进展，我们预计10 月17 日至 2023年12 月31 日，集团预计将增持A 股不少于14.86 亿元且不超过34.86 亿元，增持彰显公司重视股东回报，有望继续支撑、提振公司估值。

    盈利预测与估值

    维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年15.4 倍/14.1 倍市盈率。当前港股股价对应2023/2024 年9.0 倍/8.0 倍市盈率。采用SOTP 估值法，A 股维持跑赢行业评级和110.00 元目标价，对应17.2 倍2023 年市盈率和15.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有11.7%的上行空间。港股维持跑赢行业评级和85.00 港元目标价，对应11.9 倍2023年市盈率和10.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有32.3%的上行空间。

    风险

    云计算市场竞争加剧，政企业务盈利水平不及预期。

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