公司发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度营业收入7756 亿元，同比增长7.2%，其中主营业务收入6646 亿元，同比增长7.2%，EBITDA 2685亿元，同比增长6.7%；EBITDA 率为34.6%。公司归母净利润为人民币1055亿元，同比增长7.1%。

    　　C 端业务稳定增长，持续筑牢强劲基本盘。（1）移动业务方面，公司移动客户规模与价值稳步提升。截至9 月末，公司移动客户总数9.9 亿户，同比净增1502 万户，客户根基稳固；其中，5G 套餐客户数达到7.5 亿户，5G 网络客户数达到4.25 亿户，保持行业领先。公司前三季度移动ARPU 为人民币51.2 元，同比增长1.0%。（2）宽带业务方面，公司有线宽带总数达到2.95 亿户，同比净增2252 万户，其中家庭宽带客户达到2.62 亿户，家庭客户综合ARPU 为人民币42.1 元，同比增长2.4%。公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，家庭市场实现良好增长。

    　　数字化业务砥砺前行，“第二曲线”加速成熟。公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。前三季度，公司DICT 业务收入达到人民币866 亿元，同比增长26.4%。

    　　盈利能力稳定提升，持续传递经营信心。前三季度公司归母净利润为人民币1055 亿元，同比增长7.1%，销售净利率为13.6%，同比提升保持稳定，盈利能力保持领先水平。前三季度资本开支1209.4 亿元，公司预计全年资本开支为1832 亿元，基本持平上年。公司持续重视股东利益，2023 年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

    　　“三位一体”，运营商率先受益AI“时代红利”。AI 浪潮中，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力上，运营商可利用自有IDC 支撑AI 发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、智慧城市等，数据方面，无论是数据产生、流通环节，或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1370.2/1489.0/1604.1 亿元，yoy 9.2%/8.7%/7.7%，对应EPS 分别为6.41/6.96/7.50 元。考虑到运营商作为数字中国龙头，盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。

    　　风险提示：5G 渗透率不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争风险。

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