事件：公司发布2023 年三季报。①2023Q1-Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.05/2.91/2.53 亿元，营业收入/归母净利润同比+22.22%/+842.52%，扣非归母净利润扭亏为盈；②23Q3 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11.03/1.49/1.39 亿元，营业收入同比+17.06%，归母净利润/扣非归母净利润扭亏为盈。

    　　23Q3 收入维持较快增长：

    　　（1）分产品看，木门快速增长，柜类等定制品有所下滑：2023Q1-Q3，夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品分别实现收入16.11/5.50/1.74/2.33 亿元，同比+19.88%/+24.54%/+37.28%/+75.90%；其中Q3 夹板模压门/实木复合门/柜类/ 其他产品分别实现收入6.74/2.20/0.56/0.98 亿元， 分别同比+16.65%/+16.67%/-7.75%/+77.32%。

    　　（2）分渠道看，工程代理渠道增速较快，直营工程渠道同比下滑：2023Q1-Q3 经销商/工程/代理商渠道分别实现收入7.30/9.06/8.55 亿元，同比+19.58%/+11.13%/+54.01%；其中Q3 经销商/工程直营/工程代理渠道分别实现收入2.92/3.07/4.26 亿元，同比+13.87%/-14.91%/+75.21%。工程直营渠道收入同比下滑与保交楼业务交付节奏放缓有关，工程代理渠道增长提速主要系23Q3 工程代理商开拓提速。

    　　23Q3 毛利率、净利率均有明显提升：2023Q1-Q3 公司毛利率/净利率分别为24.83%/10.77%，同比-1.59/+9.37pct；其中Q3 公司毛利率/净利率分别为26.76%/13.54%，同比+3.38/+22.63pct。23Q3 经销商/工程直营/工程代理渠道毛利率为25.49%/32.42%/20.17%，分别同比+3.67/-2.27/-1.43pct，经销商渠道毛利率提升主要受益于收入增加带来的规模效应。

    　　费用率明显下降： 2023Q1-Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.83%/2.31%/3.53%/0.35%，同比-3.43/-0.91/-0.22/+0.04pct；其中Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/1.61%/3.56%/0.32%，同比-0.63/-0.96/-0.17/-0.21pct。销售费用下降主要系销售服务费减少，管理费用下降主要系办公经费减少。公司经营效率不断提升，费用率持续优化。

    　　23Q1-Q3 现金流同比改善：公司2023Q1-Q3 实现经营性现金流净额为3.16亿元，同比+16.66%；其中Q3 实现经营性现金流净额为2.71 亿元，同比-20.21%。公司2023Q3 末合同负债为2.80 亿元，同比+2.42%，环比H1 末-6.37%；应收账款以及票据合计8.82 亿元，同比-19.12%，环比H1 末+10.84%；存货总额为4.48 亿元，同比-6.37%，环比H1 末+1.57%。

    　　盈利预测：我们维持了此前的盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入39.00、44.85、51.58 亿元，分别同比增长21.5%、15.0%、15.0%；实现归属于母公司净利润4.08、4.80、5.61 亿元，2023 年扭亏为盈，2024-2025 年分别同比增长17.6%、17.0%；对应2023 年10 月23 日收盘价的P/E 为14.7、12.5、10.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产行业波动风险，居民消费需求下降风险，渠道拓展不及预期风险。

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