核心观点：

    　　事件：公司发布23 年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入52.5亿元，同比+32.5%，归母净利润7.5 亿元，同比+50.6%，扣非归母净利润7.3 亿元，同比+52.2%，归母净利率同比提升1.7pp 至14.2%。

    　　其中Q3 单季实现收入16.2 亿元，同比+21.4%，归母净利润2.5 亿元，同比+24.2%，扣非归母净利润2.5 亿元，同比+26.0%。

    　　毛利率提升，期间费用率略降。（1）公司前三季度毛利率同比+1.8pp至71.2%，其中Q3 单季毛利率同比+0.7pp 至72.7%；（2）前三季度期间费用率同比-0.1pp 至50.4%，其中销售费用率同比+0.3pp 至43.3%，管理费用率同比-0.5pp 至5.5%，研发费用率同比+0.1pp 至2.5%，财务费用率为-0.8%；Q3 单季度销售费用率同比-1.1pp 至42.6%，管理费用率同比-2.3pp 至5.8%，研发费用率同比-0.3pp 至2.3%；（3）Q3 单季度经营性现金流量净额为-3.8 亿元，同比大幅下降主要由于：①预付双十一形象推广费增加；②为618 大促备货产生的应付货款集中支付；③Q2 销售及利润增速较高，相关税费在Q3 缴纳。

    　　根据公司发布的三季报说明材料，（1）分品牌看，前三季度主品牌珀莱雅营收占总营收比重约80%，同比增长约30%，彩棠营收占比约10%，同比增长约70%；（2）分渠道看，前三季度线上营收47.1 亿元，同比+35.6%，线下营收5.2 亿元，同比+12.0%，线上线下分别占比90%和10%；我们估算Q3 单季度线上营收约13.8 亿元，同比+18.6%，线下营收约2.3 亿元，同比+46.4%。

    　　盈利预测和投资建议：公司各项能力优秀，预计公司23-25 年归母净利润分别为11.2、13.9、17.2 亿元，维持公司合理价值147.88 元/股的观点不变，对应23 年PE 为52 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；电商增速放缓；新品孵化不及预期。

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