利润平稳高增。23Q3 单季度杭州银行营业收入预计同比增长3.62%，归母净利润预计同比增长25.48%，较23H1 略有降低，单季度归母净利润仍然保持25%以上的高增速，加权平均净资产收益率较22Q3 预计同比提升1.41pct 至13.12%。

    　　预计资产、负债、存款增长均提速。根据业绩快报，23Q3 末杭州银行总资产达1.79 万亿，较22Q3 同比增长14.5%，超过23Q2 同比增速（13.8%），其中贷款总额同比增长15.9%。总负债1.68 万亿，较22Q3 同比增长14.7%，其中存款总额同比增长16.2%，超过23Q2 同比增速（12.0%），杭州银行规模保持快速扩张态势，且吸储能力优良。

    　　不良率与拨备覆盖率保持稳定。23Q3 末杭州银行不良率与23Q2 环比持平，仍为0.76%；拨备覆盖率略降至569.52%，降幅不到2pct，预计资产质量仍在上市银行中保持领先。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为2.37、3.00、3.62 元，归母净利润增速为27.40%、25.18%、19.71%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为18.76元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为1.30 倍（可比公司为0.56 倍），对应合理价值为20.13 元。因此给予目标价18.76 元（对应2023 年PE 为7.91 倍，同业公司对应PE 为4.32 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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