核心观点：

    　　事件：分众传媒发布23 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营收86.75 亿元，同比增长17.71%；归母净利润36.02 亿元，同比增长69.06%；扣非归母净利润32.57 亿元，同比增长66.94%。

    　　单季度看，接近业绩预告上沿。23Q3，公司实现营收31.58 亿元，同比增长25.44%，环比增长7.35%，主要受益于广告主需求回暖，梯媒表现持续向好。利润端，Q3 净利润同比环比正增长。23Q3，公司实现归母净利润13.71 亿元，同比增长88.48%，环比增长6.24%；扣非归母净利润12.85 亿元，同比增长47.5%，环比增长9.66%。23Q3，公司实现毛利率68.24%，同比增长3.55pct，环比增长2.45pct，经营杠杆持续释放。

    　　23 年前三季度，公司信用减值损失转回8394 万元（上年同期为损失3.5 亿元）；单季度看，23Q3 信用减值损失转回2950 万元，上年同期为损失4755 万元，主要由于随着宏观经济复苏，预期信用损失率下降。

    　　分众遵循“快消品拓展”逻辑，快消广告主仍然是贡献最大的行业。

    　　同时看好新能源车、AI 学习机等竞争激烈的赛道营销需求的增加为公司带来的潜在增长空间。根据我们的草根调研，9 月下旬以来广告主数量较为稳定，本周投放数据环比向好，天猫、京东本周投放广告力度大，双十一预热内容陆续有露出。预计随着双十一、春节等消费旺季的到来，广告主需求环比仍有望持续修复。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24 年营收分别为122.69、150.66 亿元，归母净利分别为50.65、64.12 亿元。公司当前梯媒成本较为刚性，经营杠杆较大。随着宏观经济和消费逐步复苏，重回“快消品拓展逻辑”。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为8.40元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；回款不及预期。

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