事件：2023 年10 月24 日，公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入3068.17 亿元，同比下滑1.4%；归属于上市公司股东的净利润为976.45 亿元，同比下滑10.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为957.06 亿元，同比下滑10.8%。

    　　23Q3 业绩环比提升。23Q3，公司实现营业收入1147.53 亿元，同比增长5.5%，环比增长21.6%；归属于上市公司股东的净利润为338.84 亿元，同比下滑8.1%，环比增长7.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为333.82 亿元，同比下滑8.2%，环比增长8.2%。

    　　天然气产量增长势头强劲，23Q3 环比明显提升。23Q3，公司总净产量为167.8 百万桶油当量，同比增长7.0%，环比微降0.1%。分地区来看，中国净产量114.4 百万桶油当量，同比实现增长6.9%，环比略降1.2%；海外净产量53.4百万桶油当量，同比增幅7.2%，环比增长2.5%。分品种来看，石油液体产量为129.4 百万桶，同比上升6.0%，环比降低2.0%；天然气产量为2239 亿立方英尺，同比上升11.4%，环比增长7.7%，天然气产量表现出强劲的增长势头。

    　　原油价格环比提升，天然气价格环比回落，成本管控能力依然亮眼。价格方面，23Q1-Q3 公司石油液体平均实现价格为76.84 美元/桶，高于23Q1-Q2 的均价73.57 美元/桶，其中，23Q3 公司石油液体平均实现价格为83.20 美元/桶；天然气23Q1-Q3 的平均实现价格为7.92 美元/千立方英尺，低于23Q1-Q2 的均价8.12 美元/千立方英尺，其中，公司23Q3 的天然气平均实现价格为7.55美元/千立方英尺。成本方面，23Q1-Q3 公司平均桶油主要成本为28.37 美元/桶，同比下降6.3%。其中，桶油作业费为7.32 美元/桶，同比下降7.0%；折旧、折耗及摊销为13.85 美元/桶，同比下降2.7%；弃置费为0.92 美元/桶，同比增长2.2%；销售及管理费用为2.23 美元/桶，同比下降11.2%；除所得税以外的其他税金为4.05 美元/桶，同比下降15.1%。

    　　新项目有序推进，资本支出上调助力储产增长。2023 年前三季度，公司资本支出约894.61 亿元，同比增长30.2%，主要是在建项目工作量同比增加，目前，公司已有3 个新项目顺利投产，分别是渤中28-2 南油田二次调整项目、陆丰12-3 油田开发项目、巴西Buzios5 项目，公司持股权益分别为100%、60.8%、7.34%，高峰产量分别为7600、29500、204400 桶油当量/天；此外，其他新项目建设也在有序推进。公司将2023 年资本支出预算调整为1200-1300 亿元，相比年初定的1000-1100 亿元的目标提升了200 亿元，从而公司储量和产量有望得到更好地释放。

    　　投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点。

    　　我们预计，公司2023-2025 年归母净利润分别为1312.51/1359.78/1449.30 亿元，EPS 分别为2.76/2.86/3.05 元/股，对应2023 年10 月24 日的PE 均为7倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。

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