事件：公司发布2023年三季度报告，23Q1-3公司实现营收96.52亿元，同比增长7.46%；归母净利润9.12 亿元，同比增长1.63%；扣非归母净利润8.09 亿元，同比增长0.26%。其中，23Q3 实现营业收入29.39 亿元，同比增长1.62%；归母净利润2.43 亿元，同比增长5.98%；扣非归母净利润1.98亿元，同比减少6.41%。

    点评：

    23Q3 酵母主业增长环比改善，国际业务收入增速仍高于国内。分业务看，23Q3 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入22.01/0.96/2.93/3.91亿元，同比增长分别为11.1%/-16.3%/-26.8%/-0.5%。23Q3 公司酵母主业增速环比有改善，我们认为主要由于动物营养等衍生品业务有改善。

    23Q3 制糖业务增速下降，我们认为主要由于公司剥离贸易糖业务。分区域看，23Q3 年国内/国外分别实现收入18.80/11.01 亿元，同比增长-0.7%/10.5%，国际业务收入仍保持较快增长。

    产品结构优化，23Q3 毛利率同比改善，盈利能力企稳。23Q3 公司毛利率为25.0%，同比提升3.0 个百分点，我们认为主要由于产品结构优化、成本压力缓解。23Q3 酵母主业收入占比为73.8%，同比提升5.2 个百分点；低毛利的制糖业务收入占比为9.8%，同比下降4 个百分点。23Q3公司销售费用率为5.7%，同比下降0.3 个百分点。23Q3 管理费用率为3.9%，同比提升0.1 个百分点。23Q3 研发费用率为4.9%，同比提升1.2个百分点。23Q3 归母净利率8.3%，同比提升0.3 百分点，利润率表现平稳。

    盈利预测与投资评级：公司大力开展自制水解糖工艺攻关，目前已成功实现三条自制水解糖产线满产，成本端压力已有缓解。我们认为随着消费复苏，公司衍生品和保健品等业务有望恢复增长。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.59/1.93/2.24 元，对应PE 分别为20.76/17.16/14.72倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；汇率波动; 产能投放不及预期。

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