公司发布2023 年三季报，公司Q3 收入增长1.62%，国内下游需求疲软，海外受政局动荡影响，收入增速放缓。展望明年，海外北美、中东非、俄罗斯等区域预计仍将快于国内增长，国内有望随着下游餐饮、烘焙需求恢复，需求环比改善。成本端，新榨季成本同比有望小幅下降，明年新的水解糖产线投产满足更多原料供应需求，叠加制糖、OEM 等低毛利业务剥离，净利率有望回升。我们预计23-25 年EPS 预测为1.62、1.82、2.13 元，当前股价对应23 年20.4倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：公司披露2023 年三季报，前三季度实现收入96.53 亿元，同比增长7.46%；归母净利润9.12 亿元，同比上升1.63%；扣非归母净利润8.09 亿元，同比上升0.26%。其中，Q3 公司实现收入29.39 亿元，同比+1.62%，归母净利润2.43 亿元，同比+5.98%，扣非归母净利润1.98 亿元，同比下降6.41%。

    　　Q3 现金回款 36.17 亿元，同比增长9.03%，略快于整体收入增长。

    　　酵母主业增速环比改善，国内收入增长承压。分业务看，单Q3 酵母/制糖/包装/其他业务同比+11.06%/-26.81%/-16.26%/-0.47%, 其中，酵母主业增速恢复双位数增长，主要受益于酵母提取物、食品调味、动物营养、植物营养等衍生品板块增速回升，其他板块如制糖业务剥离、包装大客户需求下滑影响，同比双位数下滑。分区域看，Q3 国内/国外收入同比-0.7%、+10.5%，增速环比略有放缓，海外受中东非洲政局动荡影响，收入增长放缓，国内主要系下游需求疲软导致，短期增长承压。

    　　低毛利业务剥离，财务费用率上升，净利率同比回升。23Q3 公司实现毛利率24.97%，同比+3.03%，环比+1.37%，毛利率回升主要系核心产品增速回升、低毛利业务剥离影响，Q3 销售费用率同比-0.25pct，管理费用率同比+0.07pct，财务费用率同比+1.7pct 至0.67%，主要系当期汇兑收益减少所致。最终公司实现Q3 净利率8.27%，同比+0.34pct，扣非净利率6.75%，同比-0.58pct。

    　　新榨季成本有望小幅回落，需求端关注下游恢复。战略方面，公司仍将聚焦酵母及衍生品业务，着重做酵母衍生品和下游深加工产品。制糖、包装业务方面，公司未来继续将低附加值和主业关联度不大的业务剥离，低毛利业务占比下降有望改善整体盈利能力。成本端，23/24 年新榨季目前已经陆续开采，糖蜜供应量趋势同比上行，成本有望同比去年有小幅回落，水解糖成本预计价格平稳或略降，关注公司新榨季成本变化与需求端恢复。

    　　投资建议：低毛利业务剥离，盈利能力有望回升，维持“强烈推荐”评级。公司Q3 收入增长1.62%，海外受中东非洲政局动荡影响、国内受下游需求疲软影响，收入增速放缓，国内收入同比-0.7%，海外双位数增长，展望明年，海外北美、中东非、俄罗斯等区域预计仍将快于国内增长，国内有望随着下游餐饮、烘焙需求恢复，需求环比改善。成本端，新榨季成本同比有望小幅下降，公司明年新的水解糖产线投产满足更多原料供应需求，叠加制糖、OEM 等低毛利业务剥离，净利率有望回升。我们预计23-25 年EPS 预测为1.62、1.82、2.13 元，当前股价对应23 年20.4 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争加剧、宏观经济影响等

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