3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：前三季度收入54.15 亿元，同增1.50%；归母净利润5.52 亿元，同增5.05%；扣非归母净利润4.84 亿元，同增8.74%。

    　　3Q23 收入15.60 亿元，同增3.03%；归母净利润1.15 亿元，同增22.05%；扣非归母净利润1.02 亿元，同增20.91%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　弱复苏下零售业务承压，餐饮业务延续高增。在弱复苏环境下，3Q23 公司收入实现同比个位数稳健增长，1）渠道端：公司红标直营（KA 商超）/红标经销/绿标餐饮渠道收入受外部环境影响延续分化趋势，我们预计，KA 商超随客流量下滑及公司主动优化收入贡献仍为同比负增；红标经销渠道在去年同期高基数、今年进入旺季节奏较慢影响下，实现小个位数增长的可能性较大；绿标则受益餐饮场景同比恢复延续高增趋势。2）产品端：我们预计公司创新面点、调理食品等新品和次新品在传统面点增长乏力的现状下对公司收入保持稳健增长亦有支撑。

    　　持续降本提效，盈利能力延续改善趋势。3Q23 公司扣非归母净利率同比提升1.0ppt 至6.6%，1）毛利率：3Q23 同比降低0.7ppt 至24.6%，主因饺子等传统产品需求回落销售承压，价格亦受到影响，毛利率随之同比降低；2）销售费用率：3Q23 同比降低2.9ppt 至12.9%，我们认为主要源于公司零售端直营渠道、经销渠道在需求疲软环境下延续降费提效策略。3Q23 管理/研发费用率同比持平，保持平稳。

    　　未来展望：产品、渠道结构持续优化，逆势有望保持稳健增长，降费提效下有望保持较高盈利能力。公司在需求疲软、竞争加剧环境下，产品聚焦且上下兼顾，通过创新零售米面产品、调理产品等来弥补传统老产品需求的不足；渠道细分且产品与之匹配，C 端直营渠道缩规模、布局电商、发力餐饮等，公司产品、渠道持续优化。我们认为收入有望保持稳健，利润端则在降本提效的策略下保持较高盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求恢复不及预期，我们下调2023/24 年收入4.4%/5.0%至75.7/83.7 亿元，考虑盈利能力持续改善，基本维持2023/24 年归母净利润8.44/9.47 亿元，当前股价交易于2023/24 年14.5/13.0 倍P/E，维持目标股价19.33 元/股不变，对应2023/24 年20.1/17.9 倍P/E，较当前股价有38.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新品推广不及预期，原材料价格波动，竞争加剧风险，食品安全问题。

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