3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：营业收入13.64 亿元，同比+38.7%；实现归母净利润3.20 亿元，对应每股盈利2.03 元，同比+47.1%。其中，3Q23 实现营收5.14 亿元，同比+44.9%，环比+14.4%；归母净利润1.29 亿元，同比+46.2%，环比+17.0%。1-3Q23 经营活动产生的现金流量净额3.70 亿元。

    　　符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　缬氨酸以量补价，新产品提振盈利。据博亚和讯，1-3Q23 缬氨酸季度均价分别为26.77/25.26/20.72 元/公斤，价格呈下降趋势，我们认为公司1-3Q23 利润逐季环比增长主要来自缬氨酸销量增长，另外部分新产品如泛酸钙和肌醇等产品的销售也为业绩增长贡献部分增量。

    　　进行股份回购，彰显公司管理层信心。今年8 月，公司公告拟进行股份回购用于股权激励，回购金额范围3,000-5,000 万元。据公告，截至2023 年9 月28 日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份30.2 万股，占公司总股本的0.19%，总金额为2,991.9 万元。

    　　在建工程大幅提升，推进产能建设和市场推广。为丰富产品布局，目前公司正在进行年产45 万吨玉米淀粉、5 万吨生物基丁二酸、2.5 万吨缬氨酸和1000 吨肌醇、5 万吨生物基苹果酸、5 万吨1,3-丙二醇（与赤峰智合合作建设）等多个项目建设，截至3Q23 末公司在建工程6.32 亿元，单季度增加4.43 亿元。为满足项目建设的资金需求，短期和长期负债增幅明显，3Q23 公司短期负债达4.91 亿元，单季度增加4.12 亿元；公司长期借款达1.37 亿元，单季度增加1.37 亿元。据公告，公司拟定增募资不超过16.89亿元进行5 万吨生物基丁二酸及5 万吨生物基苹果酸产能的建设，9 月份公司已经就上交所的第二轮审核问询函进行了回复，据回复函，公司就丁二酸和苹果酸发酵法生产技术已完成中试，打通了发酵法生产丁二酸和苹果酸的完整工艺流程，工艺技术已达到产业化实施水平，具有较强的技术优势。据回复函，目前公司生物基丁二酸正在美国和欧盟权威机构进行认证。市场储备方面，公司正在与主要厂商积极开展产品送样、样品测试、小批量供货等客户验证工作并且已通过部分客户验证。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年净利润预测4.40/6.03 亿元，当前股价对应2023/2024 年P/E 分别为33/24x。我们看好公司产能扩张及新产品布局带来的成长性，维持跑赢行业评级及目标价126.04 元，目标价对应45 倍2023 市盈率和33 倍2024 市 盈率，较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格下跌的风险，产能建设进度不及预期，产品市场需求不及预期。

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