核心观点

    　　公司是籽类炒货龙头公司，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，产品力突出，多次打造行业爆款产品。多渠道齐同并进，同时受益山姆等会员店渠道和零食很忙等量贩零食渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。经过几个季度的努力，公司产品和渠道理顺，已经驶入快速发展阶段，收入持续增长，业绩稳步向上，规模效应逐步体现。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告

    　　公司2023 年前三季度实现营收13.14 亿元，同比增长35.56%，归母净利润2.14 亿元，同比增长139.21%；

    　　公司单Q3 营收4.87 亿元，同比增长37.27%，归母净利润0.95亿元，同比增长95.31%。

    　　简评

    　　多渠道发力，收入延续高增长

    　　公司调整安阳工厂产品，优化产品结构，线上线下渠道齐发力，线下进一步加深与零食量贩店、商超会员店的合作，持续受益于量贩零食渠道红利。线上方面，公司加大自播、达播等推广力度，对电商渠道进行产品梳理，加快线上产品投放。公司量贩零食客户零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等品牌的门店均保持较快增长，10 月零食很忙官宣全国门店已经突破 4000 家，8 月赵一鸣宣布全国门店突破2000 家，公司充分享受渠道红利，成长势头强劲。

    　　费用优化，盈利能力提升

    　　公司前三季度毛利率36.32%，同比增长2.37pcts，其中单Q3 毛利率37.55%，同比提升0.41pcts。主要系棕榈油等原辅料价格下降，同时公司优化产品结构、规模效应释放。

    　　公司前三季度销售/管理/费用率分别为11.66%/4.01%，分别同比下滑2.89pcts/1.31pcts，其中单Q3 销售/管理费用率分别为9.92%/3.45%，同比下滑1.03pcts/1.45pcts/3.07pcts，费用管控情况良好。公司单Q3 研发费用率为1.31%，同比下降3.07pcts，主要　　系研发材料消耗减少，多项费用率降低带动公司盈利能力提升。公司单Q3归母净利率为19.4%，同比提升5.77pcts。

    　　产品创新驱动，渠道红利持续放量

    　　2022 年以来，公司经历销售事业部改革、引进部门负责人、调整产品体系等方面进行多项内部梳理，2023 年公司进入内部改革红利的释放期。2023 年公司推出冻干坚果系列、低糖无油薯片等新品，通过产品创新驱动公司成长，做到既拥抱量贩零食渠道，又契合山姆、ole、开市客、盒马等会员店渠道。量贩零食品牌继续跑马圈地，继续瓜分空白市场，仍有较大扩张空间。随着内部组织理顺，渠道红利延续，叠加公司原材料成本回落，我们持续看好公司高成长性。

    　　盈利预测与投资建议：公司是籽类炒货龙头公司，产品矩阵完善和渠道扩张助力公司快速发展，公司进入到山姆会员店、零食很忙等渠道，不仅为公司带来增量收入，更带来了更广泛的消费人群。公司Q3 盈利增长超预期，我们上调预测2023-2025 年盈利预测，预计公司收入分别为20.39、26.54、33.34 亿元，公司归母净利润分别为2.96、3.92、5.04 亿元，当前股价对应PE 分别为21、16、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1．商超客流下滑超预期风险：量贩零食店渠道保持高速增长，可能导致商超客流量持续下滑，将对公司销售渠道产生较大影响。

    　　2．新品增长不及预期：若公司新品招商不及预期、产品调整未能与相应渠道匹配，或口味型坚果、米制品、花生等新品竞争格局恶化，将导致新品销量不及预期。

    　　3）原材料价格波动风险：公司上游以棕榈油、卷膜和包装袋等原辅材料为主，其价格在22 年波动幅度较大，若原材料价格重回上涨趋势将侵蚀公司盈利能力，对公司净利润产生较大影响。

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