核心观点：

    　　公司发布2023 年三季报，业绩稳定增长凸显麻药韧性：公司2023 年前三季度实现收入36.56 亿元（同比+17.17%），归母净利润8.86 亿元（同比+19.38%），扣非净利润8.86 亿元（同比+18.91%）。公司三季度收入12.56 亿元（同比+12.21%，环比+2.79%），归母净利润3.41亿元（同比+15.82%，环比+7.46%），扣非净利润3.40 亿元（同比+15.34%，环比+7.71%），经营性现金流净额为3.73 亿元（同比+52.33%，环比+358.40%）。

    　　产品结构改善，带动利润率提升。公司三季度毛利率为71.89%，同比减少5.58pct；净利率为27.00%，同比增加0.86pct。公司净利率提升得益于费用率改善，三季度销售费用为3.19 亿元，费用率为25.38%，同比降低7.73pct；管理费用为0.57 亿元，费用率为4.53%，同比降低0.44pct；研发费用为1.47 亿元,费用率为11.70%，同比提升2.78pct。

    　　奥赛利定放量在即，在研管线储备丰富。根据国家医保局披露的申报药品信息，公司从Trevena 引入的奥赛利定是全球首个获批上市的G蛋白偏向性μ-阿片受体激动剂，于2023 年4 月获NMPA 批准上市。

    　　奥赛利定比传统μ 受体激动剂不良反应发生率低，且起效更快、镇痛作用更强，进入医保后有望实现快速放量。公司创新药管线丰富，根据半年报披露，目前NH600001 乳状注射液处于II 期临床阶段，另有6款新药处于I 期临床阶段。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.08元/股、1.37 元/股和1.70 元/股。考虑疫后院内操作诊疗快速恢复，公司产品结构快速改善，结合麻药行业的属性，公司麻药产品持续放量。

    　　参考可比公司估值，给予公司2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值34.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。麻药放量不及预期，集采降价超预期，新药研发失败风险。

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