2023 年10 月25 日，甘源食品发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　利润超预期，延续高增态势

    　　2023Q1-Q3 总营收13.14 亿元（同增36%），归母净利润2.14 亿元（同增139%），其中2023Q3 营收4.87 亿元（同增37%），归母净利润0.95 亿元（同增95%），利润超预期，系公司持续优化产品结构，加深与零食量贩店、商超会员店系统合作所致。盈利端， 2023Q1-Q3 毛利率36.32%（+2pct），净利率16.3%（+7pct）；2023Q3 毛利率37.55%（+0.4pct），净利率19.4%（+6pct）。费用端，2023Q3 销售费用率为9.92% （ -1pct ） ， 管理费用率为3.45% （ -1pct），费率持续优化。营业税金及附加占比为1%（-0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额1.96亿元（同增25%），2023Q3 经营活动现金流净额1.24 亿元（同增147%）。截至2023Q3 末，合同负债0.44 亿元（环比+63%）。

    　　产品+渠道持续放量，向上增长动能强劲

    　　公司持续开发新品，丰富产品矩阵，重点打造豆类及调味型坚果，不断扩充调味坚果产品系列的sku 以适配各渠道；冻干新品储备充分，2023H2 公司加速投放新品及升级后的产品，销售力度加大有望带动安阳工厂的产能释放。零食专营渠道放量加速，同时内部组织架构完成改革优化，叠加棕榈油采购成本下行，有望释放利润弹性。成本端，公司目前结合整体价格浮动情况，少量锁价以控制稳定采购成本。坚果炒货于下半年迎来销售旺季，2023H2 公司通过组织结构调整、经销商质量优化、渠道建设、新品导入等，利润弹性持续释放。

    　　盈利预测

    　　根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为3.38/4.39/5.58元（前值分别为2.59/3.49/4.61 元），当前股价对应PE 分别为20/15/12 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

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